免税政策升级！签订补充协议，免税业务弹性全面恢复，抢抓机遇不容错过！
上海机场(600009)
动态
2023年12月26日，上海机场对外公布，与日上上海签署了《浦东机场免税店合同补充协议二》及《虹桥机场免税店合同补充协议一》。
分析
根据最新的补充协议，上海两场免税店的月度收入模式将恢复为月保底销售提成与月实际销售提成取其高的方式。具体来看，月保底销售提成与国际地区客流量紧密相连，若月实际客流量超过2023年第三季度的80%，则浦东机场月保底销售提成为5245万元，虹桥机场月保底销售提成为647万元；若月实际客流量未达到此标准，则根据一定系数调整月保底销售提成。月实际销售提成为香化、烟、酒、百货、食品五大品类月销售提成的总和，品类提成比例在18%-36%之间取值。同时，若在上海两场设立免税预定提货点，其费用也将参照本补充协议规定。
展望
预计未来两年免税收入将主要来源于提成。首先，保底额已确定。预计12月起浦东机场和虹桥机场的国际地区客流量将超过2023年第三季度的80%，据此推算，年保底销售提成约为6.3亿元和0.8亿元，合计7.1亿元。其次，实际销售提成预计将高于保底额。如果2024年公司人均免税客单价恢复至2019年的水平，即人均361元，且两场国际地区客流量为2019年的80%，则年实际销售额提成预计在22亿元至44亿元之间，显著高于保底额，其上限与2021年浦东机场免税店合同补充协议约定的保底销售提成相仿。此外，扣点率的下降使得机场渠道更具竞争力，可能促进免税收入的提升。最新的扣点率范围为18%-36%，相比原合同的42.5%有较大降幅，这将提高中免的机场免税渠道利润率。
财务预测、估值与评级
考虑到此次交易的影响，我们调整了2023-2025年的归母净利润预测至9/34/53亿元（原预测为9/46/56亿元），同时维持“买入”评级。
风险提示
需注意的风险包括需求恢复不及预期、免税业务经营风险、扩建影响超预期风险、收费价格管制以及航油政策风险等。
