2024上半年财报解读：利润短期受挑战，毛利率逆势攀升稳增长

民生药业(603883)

短期盈利压力显现，但长期成长前景可期，维持“增持”评级

在2024年上半年，民生药业实现了营收109.40亿元，同比增长1.19%；归属于母公司的净利润为5.03亿元，同比下降2.05%；扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元，同比下降1.79%。在第二季度，公司营收为54.01亿元，同比增长0.56%；归属于母公司的净利润为1.81亿元，同比下降18.23%；扣除非经常性损益后的净利润为1.71亿元，同比下降18.13%。从盈利角度看，上半年毛利率为34.32%，同比提升1.60个百分点，但净利率为5.37%，同比下降0.29个百分点。费用方面，上半年销售费用率为21.80%，同比增长1.34个百分点；管理费用率为4.90%，同比增长0.51个百分点；财务费用率为0.82%，同比增长0.01个百分点。鉴于短期经营压力，我们对盈利预测进行了调整，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元，较原预测的11.18/13.50/16.40亿元有所下调，EPS分别为1.29/1.49/1.71元/股，当前股价对应的PE分别为10.4/9.0/7.9倍。长期来看，公司有望持续提升门店盈利能力，保持经营业绩的稳健增长，因此维持“增持”评级。

零售业务稳健推进，中西成药收入与毛利率同步提升

按行业划分，民生药业医药零售业务上半年实现营收90.22亿元，同比增长1.41%，毛利率为38.41%，同比提升1.33个百分点；加盟、联盟及分销业务营收18.38亿元，同比增长1.55%，毛利率为13.33%，同比提升1.83个百分点；其他业务营收0.79亿元，同比下降23.80%，毛利率为55.53%，同比提升26.31个百分点。按产品类别划分，中西成药营收88.59亿元，同比增长5.76%，毛利率为32.21%，同比提升2.18个百分点；中药营收7.06亿元，同比下降8.78%，毛利率为50.10%，同比提升0.81个百分点；非药品营收13.74亿元，同比下降17.23%，毛利率为39.77%，同比提升1.18个百分点。

扩大覆盖范围以拓展发展空间，专注于提升优势省份的市场占有率

截至2024年上半年，民生药业拥有门店14,969家（包括加盟店5,046家），报告期内新增门店1,625家，其中直营门店868家，加盟门店757家。公司门店网络覆盖全国18个省份，广阔的覆盖区域为公司提供了充足的发展空间，市场占有率提升潜力巨大。在实现全国市场广泛覆盖的基础上，公司集中资源聚焦于拓展11个优势省份，以提升重点区域的市占率。2024年上半年新增门店中，优势省份及重点城市占比高达88%。

风险提示：市场竞争加剧、优势省份拓展不及预期、控费进展不及预期等。

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