磁材行业聚焦主业，盈利底部强势崛起
正海磁材(300224)
报告摘要
事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度营收达到38.10亿元，同比下降17.7%；归母净利润为1.89亿元，同比下降48.5%；扣非净利润为1.70亿元，同比下降51.80%。具体到24Q3，营收12.71亿元，同比下降13.52%，环比下降6.98%；归母净利润0.40亿元，同比下降68.68%，环比下降44.61%；扣非净利润0.41亿元，同比下降66.07%，环比下降34.68%。
稀土价格下跌和行业竞争加剧，公司盈利面临压力：
1）价格方面，24年前三季度国内氧化镨钕均价为38.5万元/吨，同比下降29.11%；24Q3均价为39万元/吨，同比下降19.88%，环比上升2%，稀土价格下跌导致公司产品售价下降；
2）产量方面，公司南通工厂产能持续增长，积极拓展国内外市场，高性能钕铁硼永磁材料产品销量同比增长；其中：家用电器市场销量增长60%，消费电子市场销量增长120%。
3）盈利方面，由于行业竞争日益激烈，公司前三季度毛利率为16%，同比下降1.9个百分点；单Q3毛利率为16.01%，同比下降3.51个百分点，环比下降0.94个百分点。
公司计划对上海大郡业务进行经营优化及业务收缩。上海大郡经营的新能源汽车电机驱动系统业务近年来持续亏损，对公司整体经营状况产生较大负面影响，24年上半年上海大郡亏损3359万元。对新能源汽车电机驱动系统业务进行经营优化及业务收缩，符合公司战略部署和实际发展状况，有利于公司聚焦主业，集中资源发展核心业务，提高核心竞争力。
磁材产能稳定释放，盈利逐步筑底。公司当前已具备磁材产能30000吨，其中烟台基地18000吨、南通基地12000吨，规划产能达到36000吨。南通基地产能利用率逐步提升，进一步推动了公司平稳发展。在盈利方面，稀土价格已经跌至历史底部区间，国内指标增速放缓，国内开始转向积极财政政策，价格向上可期；23年开始磁材行业盈利普遍下降，部分公司出现亏损，磁材行业进入洗牌期。
盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为21000、25000、30000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.25、3.79和4.54亿（24-26年净利润预测前值为5.59、6.85和8.06亿元），按照10月16日收盘80.96亿市值，对应PE分别为24.8、21.2、17.7X，维持公司“买入”评级。
风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
