华东区域龙头崛起，三季度业绩爆表，弹性增长两翼齐飞！
上海电力(600021)
投资亮点：
动态：公司近期发布了2024年前三季度业绩大幅增长公告。预计前三季度实现归属于母公司的净利润将达到22.52亿至26.80亿元，同比增长率在53%至82%之间；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润预计在21.58亿至25.68亿元，同比增长率在48%至76%之间。具体到第三季度，归母净利润预计在9.25亿至13.53亿元，同比增长率在36%至99%之间；扣非后归母净利润预计在8.42亿至12.52亿元，同比增长率在20%至78%之间。公司的三季度业绩显著优于市场预期。
第三季度，公司火力发电、风力发电量均超出了预期，业绩实现了同比和环比的正增长。公司第三季度扣非后归母净利润实现了同比和环比的正增长，这主要得益于电量的全面增长。具体来看，公司第三季度发电量达到了231亿千瓦时，同比增长了9.7%，其中煤电、气电、风电、光伏发电量分别为156、33、22、20亿千瓦时，同比增长率分别为4.0%（土耳其煤电同比增长4%、境内煤电同比增长4%）、28.5%、20.5%、21.6%。值得注意的是，从去年9月底至今年9月底，公司的煤电、气电、风电均没有新增装机增长。
我们推测，公司今年第三季度境内煤电电量增长强劲，主要得益于长三角地区的高温天气下用电需求的增加以及第三季度水电电量的环比增速下降；土耳其煤电电量增长可能受益于第三季度土耳其用电需求的增加，根据EPIAS的数据，土耳其电力现货日前市场7-9月电价同比增长了14%-31%；风电电量增长得益于长三角良好的风况，根据龙源电力电量公告，江苏海风电量增速超过了30%。
公司作为主流火电、绿电运营商，是唯一一家发布业绩正增长预告的企业。第三季度出色的业绩可能与公司电力资产的区位优势以及管理层的努力密切相关。从资产属性来看，公司的火电装机主要集中在中国长三角地区和土耳其，这两个地区电力供需都比较紧张；风电（主要为海上风电）则集中在江苏地区。值得注意的是，公司近年来新能源装机量远低于同行，并且今年前三季度电价维持在0.61元/千瓦时，预计新能源上网电价将保持稳定。在治理结构上，公司于2022年发布了三年期股权激励计划，行权价格为12.81元/股。作为电力央企，公司预计将在央企提质增效方面做出努力。
国电投集团华东区域的核心电力平台，兼具盈利弹性和长期成长潜力。公司作为国家电投集团旗下的核心电力上市平台，也是集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，将享受到6台百万千瓦级煤电机组装机量的成长，同时享受华东区域电价的稳定性和沿海电厂高煤价带来的弹性。公司确定了“深耕上海，立足周边，拓展海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，有望享受到新能源装机的稳定成长。
盈利预测与估值：基于公司的业绩预告，我们上调了公司2024-2026年的归母净利润预测分别为26.61亿、29.24亿、34.2亿元（此前预测为25.05亿、29.04亿、33.98亿元），扣除永续债利息约3.4亿元，对应2024-2026年的PE分别为11、10、8倍。假设公司2024年的分红比例为40%，对应股息率4.2%，维持“买入”评级。
风险提示：煤价上涨超预期、土耳其机组盈利波动、新能源电价政策不确定性。
