"气价下跌量增，现场制气技术助力行业增量突破"
金宏气体(688106)
动态：
金宏气体近日公布了2024年三季报，报告显示，24Q3公司营业收入达到6.26亿元，同比增长率为-3.14%；归属于母公司的净利润为0.50亿元，同比增长率为-48.06%；扣除非经常性损益的净利润为0.46亿元，同比增长率为-44.52%。在2024年前三季度，公司实现营业收入18.58亿元，同比增长4.37%；归属于母公司的净利润2.10亿元，同比增长率为-18.72%；扣除非经常性损益的净利润1.69亿元，同比增长率为-25.92%。公司的销售毛利率为33.09%，较去年同期下降了5.34个百分点。
分析观点：
金宏气体在2024年前三季度，特气和大宗气体的销量同比有所增长，但部分核心产品价格下调，导致公司盈利能力出现下滑。尽管公司总营收同比上升4.37%，产品销量同比增长18.08%，但由于核心产品如超纯氨、氢气、氮气等市场格局的变化，综合毛利率出现下滑。在特种气体业务方面，前三季度营收为7.73亿元，同比下降13.96%，占总营收的41.63%。光伏产业链供应端竞争加剧，以及上下游产品价格战，使得公司高纯氨和高纯氢气等产品面临降价压力。此外，受国际地缘政治环境变化影响，氦气价格也有所下降。在大宗气体产品方面，前三季度营收为7.16亿元，同比基本持平，占总营收的38.54%；燃气业务营收为1.58亿元，同比下降4.19%，占比8.51%。
新项目成为业绩增长点。公司的现场制气项目已投入运营，成为业绩增长的重要来源。2024年Q1-Q3，现场制气及租金收入达到2.10亿元，占总营收的11.32%。公司今年新签署了4项小型现场制气项目，其中两项已投运，包括稷山铭福钢铁的3套空分合作项目和云南呈钢集团的3套空分供气项目，另外两项项目也在稳步推进中。
费用率保持稳定。2024年前三季度，公司总期间费用率为21.52%，与2023年同期的21.27%相近，整体保持稳定。24Q1-Q3的销售、管理、研发、财务费用率分别为7.99%、8.44%、3.74%、1.35%，相比2023年同期，销售费用率下降，财务费用率有所上升。
投资建议：金宏气体在核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等方面拥有技术和规模优势，多款高端产品如电子级TEOS、六氟丁二烯等已逐步进入半导体客户，预计未来有望实现批量销售。随着现场制气合同和电子大宗载气订单的陆续兑现，公司整体业绩有望实现稳步增长。然而，由于市场竞争激烈、市场格局变动，以及今年化工气体产品价格下跌，公司大宗气和特气产品的价格和毛利率均有所下降，因此下调业绩预期。预计2024-2026年实现归母净利润3.07、4.02、5.12亿元，对应PE分别为30.7、23.5、18.4倍。鉴于光伏和半导体行业基本面改善，气体价格下行空间有限，新产品批量供货和现场制气项目投运有望贡献增量收益，维持“推荐”评级。
风险提示：1）终端需求增速不及预期；2）海外企业大幅扩产；3）技术突破受阻；4）原材料价格大幅波动。
