单季增速暂缓，全年业绩高增长稳如泰山！
嘉友国际(603871)
投资亮点：
在本年度的三季度财务报告显示，公司的业绩增速相较于上半年有所减缓。尽管如此，公司第三季度的净利润达到了3.29亿元，调整后的净利润为3.25亿元，同比增长达到了30%。在前三季度，公司的净利润累计达到了10.89亿元，调整后的净利润为10.77亿元，同比大幅增长44.73%。
在下半年，中蒙煤炭的货量增长速度有所减缓，但非洲的物流业务却呈现出旺盛的发展势头。通过对中蒙口岸焦煤进口数据的分析，由于内需疲软和口岸库存持续高位，短期内的运价稳定在每吨100元左右，甘其毛都口岸的通车量增速也从上半年的高增长降至个位数。我们认为，这导致了公司第三季度中蒙供应链业务的业绩承受了压力。短期内，随着冬季采暖季的到来，蒙煤的需求可能会有所增加，口岸进口增速有望阶段性回升；从长远来看，内需的触底反弹将可能加速周转，同时公司拥有稳定的长协合同，确保了年均焦煤口岸业务的持续增长。此外，在中蒙焦煤进口总量已达到较高水平的情况下，未来年均进口量将逐步从高速增长转向稳定增长。
非洲物流版图不断扩大，公司正开启跨境运输的新篇章。公司将其在中蒙口岸的运营经验成功复制并升级到非洲市场，致力于将非洲市场打造为公司新的增长动力。截至2024年前三季度，非洲刚果（金）的卡萨陆港项目在车流量和货运量方面都呈现出快速增长；随着新通道的陆续投产以及公司对供应链上下游资源、车队以及中南部其他非洲口岸等关键节点的持续布局，非洲业务的增长潜力有望得到爆发性释放。
公司的底层逻辑持续得到验证，中长期的发展趋势持续向好。公司主要从事跨境综合物流及供应链贸易，业务主要覆盖“一带一路”沿线国家和地区。我们认为，公司长期以来对陆锁国物流基础设施的布局，使得业务模式已从原来的中蒙扩展到中非和中亚，形成了具有竞争壁垒和规模优势的模式，盈利能力不断增强，这将推动公司未来业绩的持续增长。
主要盈利预测及假设：尽管第三季度业绩有所放缓，但考虑到第四季度的旺季效应以及非洲业务的持续贡献，我们维持对2024至2026年净利润的预测，预计分别为16.16亿元、21.36亿元和26.80亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.65元、2.19元和2.74元。鉴于公司持续在多个地区拓展新业务，业绩正处于快速上升期，我们给予公司2024年15倍的市盈率，对应目标价24.81元，维持“优于大市”的评级。
风险提示：行业政策变动、地缘政治风险以及汇率波动风险等。
