稳健增长，成本优势显著——企业业绩再攀高峰
涪陵榨菜（股票代码：002507）
近期动态：在2024年第一季度至第三季度期间，公司实现了收入和归属于母公司净利润分别为19.62亿元和6.71亿元，同比分别增长0.56%和1.74%；而在第三季度，公司收入和归属于母公司净利润分别为6.57亿元和2.23亿元，同比大幅增长6.81%和17.88%。
第三季度销售状况显著改善，业绩实现稳健增长。这一改善主要得益于以下几点：1）榨菜消费的传统旺季在第三季度，公司加大了终端销售费用的投入，并增加了推广活动；2）公司在上半年对销售组织架构和考核模式进行了调整，销售考核更加注重结果导向，从而激发了销售人员的积极性；3）公司调整了经销商队伍，促进了终端市场的铺货和动销；4）第三季度取消了终端2元价格带产品的调货配比限制，能够根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。在产品方面，第一季度至第三季度榨菜销售额有所增长，萝卜和泡菜的销售额降幅有所收窄；第三季度榨菜、萝卜和泡菜均实现了增长。在渠道方面，家庭消费渠道和餐饮渠道均有所增长，尤其是餐饮渠道由于基数较小，第一季度至第三季度的增速达到约30%，超过了家庭消费渠道的增长速度。
成本控制优势显著，第三季度费用投入增加。2024年第三季度，公司毛利率和净利率分别同比增长了10.48个和3.18个百分点，达到56.17%和33.91%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比增长了5.50个、-0.14个和-0.07个百分点，达到17.24%、3.13%和-3.70%。销售费用率的增长主要因为公司在第三季度加大了费用投入，而管理费用率和财务费用率基本保持稳定。此外，净利率增幅低于毛利率增幅，主要受到投资净收益（占营收比重同比减少1.02个百分点）/公允价值变动净收益（占营收比重同比减少0.89个百分点）的影响。
投资观点：公司第三季度加大费用投入，并对产品及渠道进行了调整，取得了良好的成效，加之新采购的青菜头应用，利润弹性显现。展望全年，我们预计公司调整带来的红利将逐渐显现，全年业绩预计将保持稳健增长。根据最新的三季报数据，我们对盈利预测进行了微调，预计2024-2026年营收分别为25亿元、27亿元和29亿元（此前预测为26.49亿元、29.21亿元和31.99亿元），同比增长3%、7%和7%；归属于母公司净利润分别为8.58亿元、9.30亿元和10.06亿元（此前预测为9.11亿元、10.12亿元和11.17亿元），同比增长4%、8%和8%，对应PE分别为20倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。
风险因素：行业竞争加剧；消费需求可能不及预期；原材料价格波动风险；新品拓展可能不及预期；市场拓展可能不及预期等。
