工商银行2024年三季报解析：盈利强势反弹，非息收入大幅提升再创新高
中国工商银行(601398)
摘要：
业绩逐渐恢复，单季度营收净利增速转正：在2024年前三季度，我国工商银行实现营业收入6264.22亿元，同比下降3.82%；归母净利润达到2690.25亿元，同比增长0.13%；年化加权平均ROE为9.77%，同比下降0.79个百分点。在2024年第三季度，营收和归母净利润分别同比增长1.05%和3.82%，环比上一季度均实现正增长。公司其他非息收入增长强劲，成为营收的主要支撑；资产质量改善，减值损失计提压力较小，拨备回冲对利润增长贡献显著。
息差稳定，重点领域信贷投放活跃：2024年前三季度，公司利息净收入为4767.32亿元，同比下降4.94%；第三季度单季度同比下降1.07%，降幅环比收窄8.44个百分点。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.7%，对公贷款为主要增长动力。公司对公贷款较上年末增长8.43%，占比上升0.42个百分点至62.31%；其中，制造业、战略性新兴产业、普惠和绿色贷款等重点领域景气度较高。个人贷款较上年末增长2.24%，第三季度环比增长0.14%，预计随着增量政策的逐步实施，个人贷款需求有望回升。截至9月末，公司各项存款较上年末增长3.2%，预计上半年“手工补息”的影响逐渐减弱。
中收压力犹存，其他非息收入增长：2024年前三季度，公司非息收入为1496.9亿元，同比下降0.03%，降幅较上半年收窄3.55个百分点，主要得益于其他非息业务的增长。公司中间业务收入903.23亿元，同比下降8.98%，降幅较上半年略有扩大，中收压力依然存在。公司其他非息收入为593.67亿元，同比增长17.53%，增速较上半年提升11.86个百分点；其中，投资收益310.86亿元，同比下降17.35%；受益于资本市场回暖，公允价值变动收益同比增加116.91亿元，成为其他非息收入增长的主要动力。
资产质量改善，拨备充足，关注核心一级资本补充：截至2024年9月末，公司不良贷款率为1.35%，较上年末下降1BP；拨备覆盖率为220.3%，较上年末上升6.33%，延续今年以来的逐季上升态势。公司资产质量改善，风险抵御能力持续增强。9月末，公司核心一级资本充足率为13.95%，较上年末上升23BP，资本充足水平保持同业优秀。国家计划补充大行核心一级资本，增资落地后，公司服务实体经济能力将进一步提升。
投资建议：中国工商银行作为我国国有大行之一，规模和市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。专注于主营业务，信贷投放稳步增长，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望进一步提升。股息率稳定较高，股东回报长期可持续。综合考虑公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，预计2024-2026年BVPS分别为10.31元、11.08元和11.87元，对应当前股价PB分别为0.60X、0.56X和0.52X。
风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。
