老牌冲压巨头再攀高峰：锁定核心标杆客户，深度报告揭示发展新篇章
投资亮点
作为冲压行业的领军企业，无锡振华的业务版图持续拓展，客户群体不断优化：
其冲压业务紧密关联小米、理想、特斯拉以及上汽集团等头部企业；分拆件配套上汽乘用车，产量和价格持续提升；电镀
无锡振华(605319)
投资亮点
作为冲压行业的领军企业，无锡振华的业务版图持续拓展，客户群体不断优化：
其冲压业务紧密关联小米、理想、特斯拉以及上汽集团等头部企业；分拆件配套上汽乘用车，产量和价格持续提升；电镀业务作为博世和联合电子在国内的唯一供应商，展现出强大的技术壁垒和较高的毛利率。公司深耕汽车零部件领域三十余载，四大核心业务涵盖：汽车冲压件、分拆总成加工、选择性精密电镀及模具制造。1）冲压件业务：公司在这一领域不断优化客户结构，已为小米、理想、特斯拉等新兴势力提供配套服务，并与上汽集团三大单位保持紧密合作；2）分拆总成加工：业务合作伙伴为上汽乘用车，旗下品牌名爵和荣威分别专注于出口和国内销售，公司伴随客户在全球范围内的扩张；3）电镀业务：2023年纳入合并报表，为电喷系统中的喷油器和燃油泵等关键零部件提供电镀服务。业务技术门槛高，毛利率高，现金流充裕。客户联合电子在电喷系统领域占据国内龙头地位，公司是其国内唯一供应商，公司新项目计划年产量200万套新能源汽车功率半导体组件，开启新的增长周期；4）模具业务：由客户支付的开模费用构成，是冲压件业务的延伸。
上汽系三大单位为公司长期合作伙伴：
上汽集团旗下的上汽乘用车、大众和通用汽车曾是公司国产化进程中的关键客户，三大单位年产量超过300万辆，公司为上汽乘用车提供分拆件和冲压件配套，同时为上汽大众和通用提供冲压件。尽管欧盟关税可能对上汽乘用车旗下的名爵品牌造成约8万辆/年的销量影响，但自主品牌出海的决心并未动摇，公司将继续支持上汽乘用车拓展全球市场；上汽大众的生产和销量总体稳定；上汽通用虽然产销量受到一定压力，但新能源转型初见成效。
公司积极拥抱电动化浪潮，与特斯拉、小米和理想等标杆客户紧密合作：
1）特斯拉：自2021年进入特斯拉供应链以来，随着特斯拉上海超级工厂产量的快速增长，2023年产量达到94.97万辆，同比增长30.70%。2024年上半年，Model Y在中国市场的销量为20.99万辆，同比增长2.78%；预计2024年第四季度全球交付量将达到51万辆。2025年第一季度，FSD系统的引入和潜在的新款Model Y的推出有望推动2025年中国市场的销量增长20%-30%。
2）小米汽车：小米SU7在7-9月单月交付量接近1.4万辆，产能爬坡顺利。小米汽车计划10月份交付2万辆，一期工厂的极限年产能已达到24万辆，力争全年交付量达到12万辆。小米二期工厂正在建设中，预计2025年6月中旬竣工并交付，投产后年产能将达15万辆/年。
3）理想汽车：L7的交付稳定，月均交付量超过1万辆；L6销量火爆，7-9月月均交付量达到2.5万辆。根据汽车之家数据，2024年4-9月，L6和L7分别在中大型SUV销量中排名第一和第三。2025年，理想汽车将推出5款纯电动车型。2024年1月，公司通过发行可转债筹集资金5.2亿元，其中4.2亿元用于投资廊坊子公司，募投产能50万套/年，以服务小米、理想等京津冀地区的客户，进一步强化核心客户的配套能力。
盈利预测：
我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为3.53亿元、4.51亿元和5.32亿元，同比增长率分别为27.2%、27.8%和18.1%；当前股价对应的市盈率分别为13.26倍、10.37倍和8.80倍。鉴于公司冲压零部件和选择性精密电镀业务的增长潜力以及客户结构的优化，我们给予公司“买入”评级。
