“逆市而上，基本面强劲，坚定看好前景，力荐买入！”
中际旭创(300308)
在2024年的第二季度，全球知名的四大云计算巨头——谷歌、微软、亚马逊以及Meta，其资本投入总额达到了惊人的529亿美元，这一数字超过了之前市场普遍预期的506亿美元，同比增长了57.1%，这一增速甚至超过了第一季度的30.4%。自2020年以来，这四家公司的资本支出总额连续三年保持快速增长，增速分别为38%、34%和19%，并在2023年继续保持在高水平（1,480亿美元）。他们均表示将继续加大在AI基础设施上的投资，以应对不断增长的算力需求。正如谷歌首席执行官SundarPichai在最近的业绩发布会上所言，公司目前面临的风险是投资不足，而不是过度投资。
尽管如此，近期部分投资者对于板块的回调表现出担忧。我们认为，市场的波动主要受到以下因素影响：一是海外科技企业业绩的分化，二是对于美国经济可能出现的衰退的担忧，三是美国大选等因素。此外，上周日本央行意外的加息导致套利交易被迫平仓，进而加剧了市场的抛售。
尽管市场近期受到上述不利因素的干扰，但主要云厂商的资本支出在第二季度仍然强劲，且一致表示将继续加大投入。因此，我们对AI板块保持积极展望。作为行业的主要受益者之一，中际旭创是我们AI投资主题下的首选标的。我们认为，公司股票在近期遭遇回调（自7月峰值以来下跌超过35%），当前估值已经具备吸引力（2024/25年市盈率分别为22.8倍/15.3倍）。我们重申对中际旭创的“买入”评级，目标价上调至150.76元人民币（前目标价为130.71元人民币，已除权除息）。
我们预计公司业绩受到英伟达芯片设计缺陷的影响有限。据悉，英伟达下一代GPU芯片存在设计缺陷，导致产品出货时间被推迟。这一消息引发市场担忧，担心这将对英伟达的供应链业绩产生影响。我们认为，本次事件的影响有限。该设计缺陷发现于早期阶段，我们认为产业链可以解决该缺陷产生的问题。Blackwell芯片预计将于2024年第四季度开始大规模量产，其大部分收入贡献将在2025年产生。另外，我们预期Blackwell系列产品的任何推迟，其负面影响将被Hopper系列产品的生命周期延长所抵消。
我们重申对中际旭创的“买入”评级，新目标价为150.76元人民币。受益于云厂商强劲的资本支出指引（2024和2025年的资本支出指引分别较2月份预测上调16%和21%，较5月份指引上调5%和8%），我们将公司2024和2025年的收入预测分别上调6%和11%，并将净利润预测分别上调11%和23%。根据近期的业绩说明会，头部云厂商会维持对AI基础设施的大规模投资（根据彭博一致预期，2024和2025年四大云厂商的资本支出总额将增长39%和13%）。中际旭创拥有丰富的产品组合（400G、800G和1.6T光模块），相信未来会继续受益于AI需求的增长和资本支出的增加。公司的新目标价基于2024年30倍市盈率，较5年历史平均远期市盈率（27.4倍）高出9%，PEG接近1倍（2024-2026年的每股收益复合增长率为32%）。我们认为中际旭创当前估值具备吸引力（2024和2025年市盈率分别为22.8倍和15.3倍）。重申“买入”评级。潜在风险：1）地缘政治风险加剧；2）新产品推出进度不及预期；3）云厂商资本支出增速放缓；4）供应链瓶颈。
