2024年中报解析：稳步前进，分红收益再升级
事件:
2024年8月8日，贵州茅台公布2024年中报。2024年上半年，公司营业总收入达到834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润为416.96亿元，同比增长15.88%。
投资要点:
在2024年上半年，公司成功超额完成既定任务，即使在淡季也能保持稳健增长。2024年第二季度，公司营业总收入为369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润为176.30亿元，同比增长16.10%。上半年，公司顺利实现了“时间过半、任务过半”的目标，为下半年的全年任务打下了坚实的基础。在白酒消费淡季，以及行业普遍面临供需压力的市场环境中，公司上半年的营收增速仍然超过了年度增长目标的15%，体现了作为行业龙头企业的周期穿越能力。公司的现金流表现也十分出色，第二季度销售收现408.36亿元，同比增长22.60%，经营性现金流净额274.34亿元，同比增长9.12%。截至第二季度末，公司合同负债为99.93亿元，环比增加4.70亿元，同比增长26.59亿元，业绩储备依然充足。
产品结构持续升级，系列酒占比达到历史最高。从产品来看，第二季度茅台酒和系列酒的营收分别为288.60亿元和72.11亿元，同比增长分别为12.92%和42.52%。上半年，茅台酒和系列酒的营收分别为685.67亿元和131.47亿元，同比增长分别为15.67%和30.51%。在系列酒高基数的基础上，仍实现了快速增长，上半年营收占比达到了16.09%，超过了2023年全年的14.01%，创造了历史新高。其中，第二季度营收占比接近20%。从渠道来看，第二季度直销渠道收入为144.09亿元，同比增长5.85%，其中“i茅台”渠道收入为49.07亿元，同比增长10.64%；批发渠道收入为216.62亿元，同比增长27.40%，保持了高速增长。我们认为渠道结构的持续调整有助于提高公司的抗风险能力。
分红率提升，回馈股东，为白酒行业树立标杆。根据公司公告，公司计划在2024年至2026年度，每年分红总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年的现金分红将分两次进行（年度和中期分红）。此前公司连续两年实施特别分红，此次公司拟将常规分红率由51.9%直接提升至不低于75%，这将有助于推动“特别分红”常态化，显示出公司积极回馈股东，打造市值管理标杆的决心和责任感。截至2024年8月8日收盘，公司股息率为3.5%，价值凸显。公司自上市以来，从未出现过年收入和利润下滑的情况，业绩的稳定性和确定性都很强，我们认为即使面对未来可能出现的宏观经济压力，公司业绩增长的潜力依然巨大。
盈利预测和投资评级：我们认为公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升的空间，业绩高质量增长的趋势明确。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入分别为1744.55/2001.20/2257.06亿元，归母净利润分别为871.10/1006.43/1141.70亿元，EPS分别为69.34/80.12/90.89元，对应PE分别为21/18/16X，我们继续看好公司在产品结构优化升级、营销渠道改革和产能扩张等多重红利下的业绩稳定性，维持“买入”评级。
风险提示：1）消费力下降可能抑制行业需求；2）宏观经济的大幅波动；3）行业政策的变化；4）营销工作执行效果可能不达预期；5）价格改革的市场预期可能引发波动。
