《煤炭行业恐慌之际，洞察大势的周报解读》

本期内容提要：

本周产地煤价环比持平。截至7月12日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价835.0元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）688.0元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）735.0元/吨，周环比上涨15.0元/吨。

内陆电煤日耗环比上升。截至7月12日，本周秦皇岛港铁路到车3833车，周环比下降23.95%；秦皇岛港口吞吐52.7万吨，周环比增加20.05%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1309.4万吨，较上周的1305.29万吨上涨4.1万吨，周环比增加0.32%。截至7月11日，内陆十七省煤炭库存较上周上升151.90万吨，周环比增加2.05%；日耗较上周上升6.80万吨/日，周环比增加2.02%；可用天数较上周下降0.50天。

港口动力煤价格环比上涨。港口动力煤：截至7月12日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价851.0元/吨，周环比上涨9.0元/吨。截至7月12日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.5美元/吨，周环比下跌0.6美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价102.0美元/吨，周环比下跌3.1美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价91.0美元/吨，周环比下跌0.0美元/吨。

焦炭方面：焦钢供需平衡，市场持稳过渡。产地指数：截至2024年7月12日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1810元/吨，周环比持平。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报1980元/吨，周环比减少20元/吨。综合来看，钢焦博弈下，本周焦炭市场暂稳运行；焦企开工高位运行，出货较好，场内库存仍处低位，焦炭基本面稍显偏紧，但考虑钢材消费处于淡季，成交难有明显改善，且高炉铁水仍有继续下调预期，焦炭价格涨跌两难，暂时持稳运行，后期需关注重要会议政策发布及终端需求情况。

焦煤方面：市场成交氛围一般，煤价延续偏稳态势。截止7月12日，CCI山西低硫指数1918元/吨，日环比持平；CCI山西高硫指数1745元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数1900元/吨，日环比持平。随着重大会议临近，部分煤矿为保安全生产有主动减产行为，本周产地供应小幅收紧。终端成交仍维持偏弱震荡，原料端市场信心走弱，中间环节多退市观望，下游焦企则按需拉运为主，焦煤成交整体表现一般，近几日线上竞拍降价成交有所增多，不过当前焦钢企业开工均处高位，下游刚需支撑下，竞拍成交降幅有限，且产地煤矿多无明显库存压力，暂无调价意愿，我们预计短期煤价仍有望延续偏稳态势，部分窄幅波动调整。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。从煤炭供需基本面看，随着多地进入高温天气带动电厂日耗增加（历年三季度电煤消费明显高于二季度），以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-5月，全国原煤产量同比下降3%，我们预计全年产量有望同比下降），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计随着日耗整体抬升及非电需求持续边际改善后，动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。从煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是非常有竞争力的核心资产。其四，煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块将由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也将带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是非常具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，部分煤炭上市公司陆续发布半年报业绩预告，由于市场预期较高影响煤炭板块迎来较大回调，再次出现情绪恐慌性底部机会，且短期情绪层面的估值调整将给煤炭板块带来买入良机，我们继续坚定看多煤炭，再度提示务必坚决逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

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