《煤炭市场稳扎稳打，中期策略引领盈利新篇章》

投资要点：

24年煤炭价格再次验证底部，行业估值大幅提升。24年以来煤炭价格走势较23年更为平稳一些，价格中枢较23年有所下降，价格底部再次得到确认。煤炭指数走牛，表现显著强于价格。子行业分化，动力煤、炼焦煤和无烟煤表现相对强势。

供给：安监升级造成供给结构性收缩，关注山西复产进度。24年前5月，国内原煤产量持续负增长，直接原因则是部分地区安监升级，影响产量释放，与我们前期判断一致。山西“查三超”带动产量显著下滑。24年前5月山西省增速显著低于全国产量增速，也远低于其他主产区。山西减产对炼焦煤和无烟煤冲击更大。

需求：分化趋势不改，电力高增。24年以来需求端延续23年的分化走势，即电力和非电需求的分化。用电持续高增，火电未来仍将是绝对主力。一方面，“新质生产力”推动制造业投资高增，提振电力、相关材料等方面的需求。另一方面，新型电力系统构想中，火电仍是绝对主力。此外，我们也关注到迎峰度夏期间动力煤需求上限或受水电影响。

进口煤：增量为被动补缺，海外价格有支撑。2024年以来进口煤增速小幅增加略超预期。主因上半年国内供需存在一定缺口，需要通过进口煤来弥补。从进口结构上看，24年以来进口煤种结构基本延续23年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤占比基本上恢复到19年和20年的水平。进口结构变化在一定程度上支撑了进口煤价格。国际煤炭贸易格局再平衡，预计海外煤价仍有望维持高位。未来印度或与中国拉开“抢煤”大战。

供需展望：24年动力煤供需关系有望改善，炼焦煤旺季仍有上涨预期。

投资建议：看好高股息、山西复产和煤电一体化。①高股息仍有空间。建议关注【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】等。②山西复产值得期待。建议关注【山煤国际】、【山西焦煤】、【潞安环能】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【兰花科创】。③煤电一体化行稳致远。建议关注【中国神华】、【新集能源】、【甘肃能化】、【淮河能源】、【陕西能源】。

风险提示：供给大量释放；进口煤冲击国内市场；水电超预期大增；非电需求不及预期；新能源消纳问题解决；成本增加；分红意愿降低；利率环境变化。

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