“煤炭市场新动向：国内供应紧俏，需求加速回暖，月报解析行业新趋势”

投资要点：

5月国内日均产量微降，进口环比减少。1）国内生产：5月，全国原煤产量3.84亿吨，同比下降0.8%；日均产量1238万吨，同比下降0.4%，环比微降0.05%。1-5月份，全国累计原煤产量18.58亿吨，同比下降3.0%。2）进口方面：5月，国内煤炭进口量4381.6万吨，同比增长10.7%，环比下降3.2%；1-5月累计进口2.05亿吨，同比增长12.6%，累计增速收窄0.5pct。3）总供应量：5月供给合计4.28亿吨，同比微增0.6%。5月国内日均产量微降，往后看供给仍不乐观：1）国内方面：虽然3月底山西省要求稳产稳供，但全国煤炭日均产量并未提升。安检升级常态化后，政策思路向保供和安全生产兼具转变，供给弹性或将弱化。同时，6月为安全生产月，供给或仍将严峻；2）进口方面：海外煤炭无明显价格优势，此外高基数下后续增量或将有限。

迎峰度夏开启，需求有望加速释放。1）水电出力增加，火电产量下降。5月，水电发电量1150亿千瓦时，同比增长38.6%；火电发电量4538亿千瓦时，同比下降4.3%，1-5月累计同比3.6%，增速放缓1.9pct；2）水泥、生铁累计降幅收窄，地产基本面亟待恢复。原材料：5月，国内水泥产量1.80亿吨，同比下降8.2%；国内247家钢厂日均铁水产量236.01万吨，环比增长4.04%，同比下降1.72%。1-5月国内水泥产量累计同比下降9.8%，国内生铁产量累计同比下降3.7%。地产：5月，国内商品房销售面积累计同比下降20.3%；国内房屋新开工面积累计同比下降24.2%。展望后市，基本面有望与密集政策形成共振，煤炭需求预期向好：1）2024年政府工作报告及全国两会提及一系列积极政策，包括地方专项债、超长期特别国债、设备更新等，实物量长期有一定保障；2）随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，长期需求有保障；3）三中全会将在7月召开，经济刺激政策有望继续加码；4）迎峰度夏开启，电厂日耗有望跟随季节性大幅提升。

煤炭行业长期投资价值清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，在央国企市值管理推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。

投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、华阳股份、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，推荐：昊华能源，建议关注：广汇能源、盘江股份等。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。

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