美经济数据不佳，贵金属涨势再起：有色金属行业周报解读

投资要点

黄金：美国经济数据整体低于预期，贵金属将开启下一轮涨势

数据方面，美国经济数据低于预期。GDP方面，美国一季度实际GDP年化季环比修正值今值1.3%，与预期持平，低于前值1.6%。PEC物价指数增速下滑，美国4月核心PCE物价指数同比今值2.8%，与预期持平，低于前值2.82%；环比今值0.2%，低于预期0.3%，低于前值0.3%。4月个人消费支出(PCE)环比0.2%，低于预期0.3%，低于前值0.7%。总结本周数据，GDP及个人消费支出均不及预期，且呈现下滑态势，暗示美国经济内生动力趋弱。

本周美联储官员发言较为偏鸽。美联储三把手威廉姆斯本周发言表示，有充足的证据表明货币政策具有限制性。预计通胀将在2024年下半年重新放缓。预计2024年PCE通胀率将回落至2.5%，2025年将接近2%。近期数据并不意味着通胀放缓趋势被打破。未来数据将表明，美国经济增速更加缓慢，（但仍）将是稳健的。对于实现美联储（实现充分就业和维持物价稳定）目标而言，货币政策是准备就绪的。预计2024年GDP将增长2%-2.5%，失业率料处于4%左右。

我们认为本周的美国经济数据整体低于于预期，且PCE物价指数符合预期的下降。叠加美联储官员发言较为偏鹰，市场或将再度开启美国经济放缓和降息的预期交易。降息预期边际上更加乐观，黄金价格将开启下一轮涨势。

铜、铝：铜价进一步回落，精铜制杆开工率仍低迷

国内宏观：中国4月规模以上工业企业利润同比今值4%，高于前值-3.5%。PMI方面，中国5月官方非制造业PMI今值51.1，低于前值51.2；官方制造业PMI今值49.5，低于前值50.4；官方综合PMI今值51，低于前值51.7。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价10109美元/吨，环比5月24日-256美元/吨，跌幅2.47%。SHFE铜收盘价82280元/吨，环比5月24日-1480元/吨，跌幅1.77%。库存方面，LME库存为116475吨（环比5月24日+1725吨，同比+16950吨）；COMEX库存为16607吨（环比5月24日-2256吨，同比-11095吨）；SHFE库存为321695吨（环比5月24日+20731吨，同比+235518吨）。三地合计库存454777吨，环比5月24日+20200吨，同比+241373吨。SMM统计国内铜社会库存当周为44.35万吨，环比5月23日+2.84万吨。

铝：价格方面，国内电解铝价格为21200元/吨，环比5月24日+400元/吨，涨幅1.92%。库存方面，本周LME铝库存为1116650吨（环比5月24日-8050吨，同比+537825吨）；国内上期所库存为217785吨（环比5月24日+2839吨，同比+70746吨）；SMM国内社会铝库存为78.1万吨（环比+1.4万吨，同比+18.5万吨）。

铜行业方面，中国铜精矿TC现货上周价格为1.70美元/干吨，环比-1.40美元/干吨，铜精矿TC进一步降低。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为58.58%，环比-5.88pct；本周再生铜制杆开工率34.51%，环比+5.5pct。高位铜价抑制下游消费端开工，但是原料端废铜过于过于饱和，导致废铜制杆开工率进一步回升。

铝下游方面，下游方面，国内本周铝型材开工率为57.5，环比-1.0pct，同比-9.0pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为66%，环比持平，同比+7.0pct。总结而言，受地产竣工拖累，铝型材开工下滑，但是铝线缆开工保持上升势头，铝消费仍然保持强势，铝价存在较强支撑。

锡：国内供给仍然偏紧，需求有复苏迹象

价格方面，国内精炼锡价格为274040元/吨，环比5月24日+860元/吨，涨幅0.31%。库存方面，本周国内上期所库存为17621吨，环比5月24日-197吨，跌幅为1.11%；LME库存为4995吨，环比5月24日+50吨，涨幅1.01%；上期所+LME库存合计为22616吨，环比-147吨，跌幅为0.65%。

供应方面，矿端及冶炼均有扰动。4月份我国锡矿进口量大幅下降，这主要归因于从缅甸和俄罗斯的进口量显著减少。尽管从其他国家的进口量保持稳定增长，但并未能充分弥补这一缺口。此外，本周云南地区迎来环保检查，部分精炼锡冶炼企业停产检修，目前复产时间尚未明确。

需求方面，消费电子有复苏迹象。本周公布的4月国内手机出货量为2407.1万部，同比28.79%。今年1-4月国内手机累计出货9148.6万部，累计同比+12.30%。

整体而言，国内供给仍然偏紧，需求有复苏迹象，预计锡价走势偏强。

锑：锑价延续强势上涨

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为148390元/吨，环比+11000元/吨，涨幅8.01%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3370吨，环比+50吨，涨幅1.51%。

短期库存低于正常水平，锑价加速上涨。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。

行业评级及投资策略

黄金：年降息预期仍在，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜价短期回落，但是原料短缺问题仍未解决，铜价仍维持强势判断。维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：矿端供应预期偏紧，需求有复苏迹象，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：工厂持续去库，短逻辑催化价格加速上涨。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。

　　【点击查看研报：PDF原文】