保险引领非银金融行业新动向，券商积极布局关注重大变化！

核心观点：

证券：纵严监管常态化然边际影响呈消退之势，密切关注板块积极变化。不可否认的是，新一届监管层的首要任务是挽救市场的颓势、加强中小投资者的保护与赢回A股的公信力。在这一大背景之下以及目标没有完成之前，资本市场与证券行业的“严监管”与“反腐”进程大概率将持续深入并将变成常态化，我们也难以预期此进程将何时结束。从另一方面来说，虽然严监管常态化将是大概率发生的，无论是更多细则文件的落地亦或是更多立案、调查、处罚等事件的接踵而至，但是其对市场或行业的影响绝非一成不变的，而是会随着各类监管措施的日趋常态化、市场各方对其认知的日益理性化和政策不确定性的逐渐出清，其影响逐渐边际减弱，进而其对证券板块的负面影响和估值压制也大概率将逐渐减弱。自第三次“国九条”以来，虽然证券板块底部已经显现，但是在政策不确定性和市场低风险偏好的双重夹击之下呈现震荡之势，市场所期待的证券板块修复或反弹行情的出现似乎仍需要时间。

不过即使如此我们仍然能够看到诸多可能的积极影响和变化正在酝酿之中：1）当前券商板块的估值仍处低位，截至5月31日证券（II）PB估值仅为1.05x，处于近五年的0.1%分位，向下空间有限而向上空间可观，板块整体赔率处于高位；2）5月31日券商板块PB估值相比于银行板块的溢价率为82.70%，处于近五年的9.1%分位，显示出证券板块在金融行业内部的配置价值处于较高的水平，尤其考虑到当前市场风险偏好仍处于极低水平，一旦后续风险偏好稍有回暖即会对板块构成直接利好；3）下周美国将公布非农数据这一重要指标，其好坏与否将直接影响美联储6月的议息会议结果，进而影响今年美联储的降息次数和幅度；虽然仍存在一定的不确定性，但是美联储降息似乎只是时间问题，一旦美联储降息预期升温将会为国内的货币政策提供更多的宽松空间，进而将提振国内的流动性及风险偏好，对证券板块同样构成利好；4）最后一个或也是最重要的一个因素就是行业的并购主线将如何演绎，我们需要持续密切关注相关事件进展，将对板块形成较大的直接催化。

保险：进可攻退可守，在市场风格将变未变之际，板块的“承上启下”价值凸显。自从第三次“国九条”以来，保险板块根据首尾点位计算的区间涨跌幅相加达到15.59%（4月15日至5月31日）。我们认为，随着资产负债两端多重因素的改善与向好以及板块低估值与高股息属性所

带来的攻守兼备的特征，板块的“承上启下”价值得到凸显。1）负债方面，虽然中长期利差损风险难以在短期内化解且受基数效应与季节效应的影响二季度保费收入与NBV同比增速或将减缓，但是仅从2024来看，保险板块仍是金融行业各大子板块中业绩边际改善趋势最为明显的板

块：今年以来，一方面随着代理人队伍的日趋稳定与提质增效，个险渠道保费收入及NBV或将实现增长（甚至可能两位数的增长），另一方面银保“报行合一”与取消银行网点合作保险公司的上限的共同作用下，在实现高基数下银保渠道保费收入稳定的基础上，NBV有望实现增长。2）资产方面，权益、固收及地产相关资产呈现出不同程度的改善趋势：i）权益资产在股市回暖与高股息资产的共同加持下，收益率或将明显改善；ii）随着长端利率的企稳，固收资产再配置风险短期内缓解，虽然这不能改变利率长期下滑的趋势，但是这至少为险企争取了更长的调整负债结构的时间；iii）地产政策松绑仍在持续推进，本周上海发布“5.27沪九条”，全面松绑地产限制性政策，标志着地产政策超预期演进仍在持续，有望提升相关资产的估值水平并显著缓解市场对险企相关资产敞口的担忧。3）从资金面来看，今年以来截至5月31日，银行板块累计涨幅已达19.98%，领涨各大金融子板块，大幅跑赢非银板块，考虑到配置银行的资金大多数出于防御考量，随着银行板块估值的大幅修复与股息率的被动下降，其配置性价比日趋下滑，这部分资金有较强的“高切低”需求，而保险板块攻守兼备且当前估值仍处低位（截至5月31日四家寿险平均PEV为0.55x）正是好的资金去处。

投资要点:

考虑到当前板块整体底部企稳，市场整体有回暖趋势，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

1）保险方面：板块当前首选“攻守兼备”的标的。建议重点关注中国太保、中国平安、中国财险。

2）券商方面：建议重点关注吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、光大证券、中信证券，中小券商建议关注东吴证券、东兴证券、国金证券。

3）多元金融方面：建议关注江苏金租、远东宏信；金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势与将于短期内完成定增、前期超跌明显的指南针。

4）海外金融方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注富途控股、老虎证券、RobinhoodMarkets。

风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。

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