金融稳健前行：非银金融周报聚焦风险防控，共促资产品质飞跃

本期内容提要:

核心观点：

证券方面，近期金融监管总局定调加强金融市场法制建设，严监管基调下，证监会执法力度显现。恒大地产案相关融资主体接受行政处罚表明监管打击证券业务违法及保护投资者决心，有利于维护交易所债券市场诚信基础，完善市场法制体系。新国九条后首单IPO——联芸科技过会，我们认为监管亦传递了新质生产力企业或有望获IPO优先支持信号，前有证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，我们认为券商投行有望受益于新兴科技企业融资上市的增量业务机遇。建议关注“一流投行建设”背景下的头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、方正证券。

保险方面，前期市场对于险企投资端的担忧有望逐步缓解，近期监管监管定调坚守不发生系统性风险底线，相关推进中小金融机构改革化险、房地产支持和地方债化解的措施有助于险资底层资产质量回升和风险缓解，同时央行近期频繁关注长期国债利率，同时表态“10年期国债收益率合理区间约在2.5%至3%”，伴随长期特别国债的逐步发行，我们认为险企固收“资产荒”有望逐步缓解，在宏观经济不断回暖背景下，长端利率或有望企稳。整体来看，负债端仍保持稳健，下阶段资产端或继续催化板块估值反弹，建议重点关注中国太保、中国平安。

市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3,086.81点，环比上周-0.07%；深证指数报9,364.38点，环比上周-0.64%；沪深300指数报3,579.92点，环比上周-0.60%；创业板指数报1,805.11点，环比上周-0.74%；非银金融（申万）指数报1,395.44点，环比上周-0.76%，证券Ⅱ(申万)指数报1,174.83点，环比上周-0.28%，保险Ⅱ(申万)指数763.13点，环比上周-2.68%，多元金融(申万)指数报942.56点，环比上周-0.68%；中证综合债（净价）指数报102.98，环比上周+0.08%。本周沪深两市累计成交4235.58亿股，成交额44270.94亿元，沪深两市A股日均成交额7378.49亿元，环比上周-13.62%。截至5月31日，两融余额15264.91亿元，较上周-0.25%，占A股流通市值2.21%。截至2024年5月31日，股票型+混合型基金规模为6.09万亿元，环比+0.38%，5月新发权益基金规模份额160亿份，环比-19.94%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.18倍，位于三年历史1%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.66X、0.51X、0.41X和0.34X。个股涨幅方面，券商：国信证券环比上周+3.47%，国泰君安环比上周+2.50%，海通证券环比上周+2.35%。保险：中国平安环比上周-1.87%，中国人寿环比上周-1.85%，中国太保环比上周-0.45%，新华保险环比上周-4.24%。

证券业观点：

防范金融风险，证监会依法执行监管，维护交易所债券市场法制体系。5月27日，金融监管总局召开党委会议，研究部署《防范化解金融风险问责规定（试行）》，着力推进中小机构改革化险、加强金融法制建设、严肃查处影响金融稳定、破坏市场秩序、造成重大风险的违法违规问题等。近期证监会依法对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚，同时正在推进对相关中介机构的调查。我们认为，交易所债券市场作为企业直接融资的重要渠道，在降低企业融资成本、增进融资效率、强化市场约束方面发挥重要作用。证监会依法从严打击证券市场违法行为有利于维护市场诚信基础，保护投资者合法权益，完善交易所债券市场监管体系。

新国九条后首家IPO项目过会，传递积极信号，新质生产力企业或有望获IPO优先支持。5月31日，上交所审议通过了科创板拟上市企业联芸科技（杭州）股份有限公司（简称：联芸科技）发行上市申请。联芸科技是一家提供数据存储主控芯片、人工智能物联网（AIoT）信号处理及传输芯片的集成电路设计企业。时隔逾一个月，科创板拟IPO企业联芸科技成功过会，体现了资本市场赋能新质生产力，助力科技创新和产业升级，为经济高质量发展注入新动能。4月19日，证监会发布了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，进一步健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度服务科技自立自强，促进新质生产力发展。我们认为，未来券商投行业务或将充分受益于新兴科技企业融资上市的增量业务机遇。建议关注“一流投行建设”背景下的头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、方正证券。

保险业观点：

监管定调坚守不发生系统性风险底线，金融机构风险逐步化解有助于险资底层资产质量回升和风险缓解。5月27日，国家金融监管总局研究部署《防范化解金融风险问责规定（试行）》贯彻落实举措，强调防范化解金融风险，尤其是防止系统性风险金融风险是金融工作的根本性任务。监管将全力推进中小金融机构改革化险，促进金融与房地产良性循环，以及指导金融机构按照市场化方式开展债务重组、置换，我们认为监管定调金融系统性风险防范和化解，有助于维护金融市场稳定发展，同时相关举措有助于险资相关底层资产风险化解和质量提升，有助于资产端长期健康稳健表现。

负债端仍保持稳健增速，或有望迎来“量价齐升”。根据国家金融监督管理总局最新数据，今年1-4月，人身险公司原保险保费同比增长4.67%（按可比口径），虽较一季度同比增速（yoy+5.1%）有所放缓，考虑到去年同期因预定利率切换，保费基数自4月起逐步提升，整体仍保持稳健增速，另外，我们认为当前利率下行背景下，保险凭借“保障+储蓄”等功能仍有望保持较为旺盛的需求，在“报行合一”严格推进执行以及银保合作数量放开背景下，我们认为负债端或有望迎来“量价齐升”。

我们认为，伴随近期密集出台的地产支持政策以及2月以来权益市场整体的回暖，保险资产端回暖从而带动估值回升，但整体估值仍处于近年低位。从长端利率来看，央行近期频繁关注长期国债利率，同时表态“10年期国债收益率合理区间约在2.5%至3%”，且在前期长期国债需求旺盛背景下及时提示相关风险，我们认为伴随长期特别国债的逐步发行，长端利率或有望逐步企稳，同时险资固收配置“资产荒”问题有望逐步得到缓解。在负债端稳健表现下，资产端或继续催化板块估值反弹。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。

流动性观点：本周央行公开市场净投放6040亿元，其中逆回购投放6140亿元，到期100亿元。

货币资金面：本周短端资金利率上行。5月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。本周银行间质押式回购利率R001+5bp至1.86%，R007+4bp至1.87%，DR007+4bp至1.87%。SHIBOR隔夜利率+4bp至1.81%。

债券利率方面，本周1年期国债收益率+2bp至1.65%,10年期国债收益率-2bp至2.29%。

风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。

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