纺织服饰年报解读：2023年业绩拐点显现，2024年一季度展望品牌结构性机遇

品牌服饰：23年如期修复，24年基数恢复常态后回到窄幅波动。

23年总结：疫情放开后品牌服饰业绩迎来较好修复，板块整体营收及净利均已超过21年及19年水平，同时库存和现金流均有显著改善，细分领域中体育服饰、户外、男装业绩增长表现领先。

24年展望：由于基数提升、整体消费环境仍较低迷，24Q1板块业绩回到窄幅波动区间，各细分领域表现分化。从24Q1归母净利润来看，童装、户外、男装正增长，其他细分板块（包括皮鞋、休闲服饰、内衣、家纺、中高端女装）由于基数恢复及24Q1恢复推广支出，净利有所承压同比下滑。

纺织制造：23年前低后高，24Q1延续订单恢复趋势。

23年总结：23年下游去库+国内外消费环境偏弱，上游纺织板块营收及净利均承压下滑，但逐季改善趋势明显。细分领域中棉纺织企业盈利大幅承压、鞋服制造（除盛泰外）净利表现相对稳健、辅料龙头延续优秀表现、箱包龙头业绩大幅反弹。

24年展望：随下游去库陆续结束，24Q1板块营收及净利均恢复同比正增，细分领域中棉纺织企业盈利仍承压、但鞋服制造龙头业绩快速反弹。我们认为24年行业逐渐进入补库周期，叠加内需回暖逐步传导，制造龙头订单修复确定性较强。

投资建议：

品牌服饰：基数恢复常态，建议从以下四个角度关注存在确定性增长驱动的公司：

定位角度，当前国内消费呈现整体偏弱、结构特点复杂的特征，我们认为符合降级趋势的品牌具有相对优势，如海澜之家、水星家纺、戎美股份、361度、特步国际；

渠道角度，不同品牌所处生命周期不同，有充足的开店空间和明确开店指引的公司有望获得高于行业的增速，其中比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、罗莱生活、歌力思具有相对优势；

赛道角度，布局功能性服饰赛道的公司有望受益于渗透率提升驱动（如跑步、户外、防晒鞋服等），主要包括安踏、李宁、特步、361、比音勒芬、波司登；

市场角度，在国内市场之外，出海逻辑获得新的增长机会。当前服饰品牌龙头安踏、李宁、海澜、森马均已开始或计划启动出海计划，有望带来新的增长。

纺织制造：去库迎拐点，24年需求逐渐回暖制造龙头反弹可期

出口型：目前部分国际龙头品牌率先完成去库、进度领先行业，深度绑定国际品牌的上游制造企业有望直接受益，推荐制造龙头公司申洲国际、华利集团、健盛集团等。伴随24年海外行业去库完成、制造整体持续回暖，我们认为进入补库周期后长鞭效应下产业链上游业绩弹性亦较大，关注百隆东方、鲁泰A等。

内销型：国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，海外品牌进入补库周期后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）等。

风险提示：终端消费疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动等3

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