4月银行社融数据解析：融资疲软背后，需求减弱与政策调整双重因素凸显

事件：5月11日，人民银行披露2024年4月社融金融数据：新增贷款7300亿元，社融减少1987亿元（社融口径新增信贷3306亿元）。4月末，M2YoY+7.2%；M1YoY-1.4%；存量社融增速8.3%。

点评：

社融：4月社融负增长，政府债券、未贴现银票、企业债、贷款均有所拖累。4月新增社融-1987亿，同比少增1.42万亿。为2005年10月以来首次负增长，并创有数据公布以来最低值。主要拖累因素是：（1）政府债券发行进度较滞后。4月新增政府债券984亿，同比少增5532亿。（2）银行表内票据贴现放量增长。未贴现银票-4486亿，同比多减3141亿。（3）新增企业债券493亿，同比少增2448亿；或与地方化债、城投发债偏慢有关。（4）实体信贷需求仍偏弱。新增人民币贷款3306亿，同比少增1125亿。（5）新增股票融资186亿，同比少增807亿。社融增速延续回落趋势。4月末社融同比增8.3%，环比下降0.5pct；连续三个月下降。后续政府债券集中发行或有望稳定社融增速。

信贷：居民信贷再度收缩，企业中长贷同比少增。从金融统计口径信贷增长情况来看，4月是季初信贷小月，新增人民币贷款7300亿，同比多增112亿；主要靠票据融资支撑。分部门来看：

居民部门延续降杠杆，信贷再度收缩。4月居民部门贷款净减少5166亿，同比、环比均有大幅下降。其中，居民短贷减少3518亿、中长贷减少1666亿。我们认为主要与①住房按揭贷款需求持续疲弱（地产销售持续低迷、4月百强房企销售操盘金额同比降低44.9%）。②按揭早偿率或仍较高。在当前经济预期偏弱的背景下，我们预计①居民消费意愿较难提升，居民部门将延续降杠杆；②按揭贷款利率相对高位，仍存调降空间。

企业中长贷同比少增，存在票据冲量现象。4月对公贷款新增8600亿，同比多增1761亿。其中，企业中长贷新增4100亿，同比少增2569亿；反映在政府债发行偏慢背景下，基建投资增速有所降温。企业短贷净减少4100亿，同比多减3001亿；票据融资新增8381亿，同比多增7101亿，票据冲量反映需求仍然偏弱。近期政治局会议强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，超长期国债发行落地可期，涉政类项目提速推荐有望提振相关企业信贷需求。

M1负增长，M2同比增速大幅下行。4月M2同比+7.2%，创有公布数据以来新低，增速环比下降1.1个百分点。其中，居民存款减少1.85万亿，同比多减6500亿。我们认为主要是①存在比价效应下的存款搬家情况。4月利率自律机制叫停“手工补息”、银行下架大额存单等高息产品，存款利率持续下降；而理财等资管产品收益率在债牛行情下保持较高收益率，或分流部分存款。②居民部门继续偿债。结合居民贷款收缩来看，居民存款部分用于偿还债务。企业存款减少1.87万亿，同比多减1.73万亿。或与监管对资金“低贷高存”空转套利的规范力度加大有关。M1同比-1.4%，环比下降2.5个百分点。

投资建议：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。

从行业基本面看：（1）规模方面，在房地产销售持续低迷背景下，预计行业信贷新增结构仍将呈现对公强、零售弱特点，各类银行规模增长延续分化，国有行和部分区域行增速有望保持领先。（2）息差方面，资产端存量和增量定价继续下行，负债端存款到期重定价红利亦会逐步释放，根据我们测算全年息差收窄压力或好于上年，且下半年收窄压力好于上半年。（3）资产质量方面，房地产领域不良风险暴露或行至中期，近几年持续压降存量、拨备计提充分、叠加房地产融资协调机制持续发挥作用，风险较可控；地方政府平台风险或逐步体现为相关资产利率下调，以时间换空间缓释压力；个人消费、经营贷不良生成压力有所上行，需持续跟踪。

行业营收和盈利下行预期已较充分、估值隐含不良率处于高位。当前利率中枢趋势性下行之下，板块高股息配置价值仍突出。我们继续看好稳健国有大行的高股息配置价值和优质区域小行高成长逻辑下的估值溢价提升。建议关注估值回调较多、受益经济悲观预期改善的标的。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。

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