2023建材年报解析：玻纤底部信号显现，消费建材减值影响告一段落

主要观点：

行业：业绩估值双重承压，公募持仓创历史新低

我们选取建材行业73家A股上市公司作为样本股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2023年73家建材公司营业收入合计7935.62亿元，同比增长4.94%，归母净利润427.88亿元，同比下降20.89%；2024年一季度营收合计1408.76亿元，同比减少13.13%；归母净利润44.51亿元，同比减少70.54%。分板块来看，B端消费建材归母净利润增速远超整体行业，C端消费建材盈利能力领先。受业绩增速影响，2024Q1建材行业公募持仓占比为0.73%，环比减少0.06个百分点，同比减少0.33个百分点，处于近7年新低水平。

水泥：地产新开工面积不及预期，板块业绩持续承压

2023年水泥子行业合计营业收入3778.02亿元，同比增长2.88%；归母净利润116.33亿元，同比下降42.90%。2023年以来，房地产新开工面积不达预期持续拖累水泥需求，全年全国水泥产量仅为20.23亿吨，已连续3年同比下降。2024年一季度，全国水泥产量为3.37亿元，同比下降16.28%，需求不足导致价格近7年新低。归母净利润方面，由于成本压力持续，水泥企业毛利率持续下滑，吨利润下滑幅度较大。

玻璃玻纤：玻纤周期底部明确，涨价落地情况超预期

2023年，玻璃及玻纤板块营业收入合计1683.99亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润合计188.18亿元，同比减少19.15%。2024年一季度，板块营收合计392.40亿元，同比增长7.54%，实现归母净利润38.65亿元，同比增长4.47%。受需求疲软及供给增加影响，产品价格持续探底，玻璃与玻纤行业增收不增利。

①玻璃：保交楼政策持续推进，行业库存整体持续下降，企业盈利有望改善。②玻纤：考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复，中国巨石于3月底4月初分别对粗纱部分产品和电子布进行不同程度的复价，随后其他玻纤企业跟随复价，目前来看复价效果显著，下游接纳情况良好。粗纱方面，考虑到Q2为玻纤传统旺季，我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性；电子布方面，随着消费电子复苏及2024年无新增产能，向上弹性更大。

消费建材：大B端需求下滑，小B&C端持续发力

2023年B端建材行业合计营业收入989.96亿元，同比增长2.91%；归母净利润实现27.61亿元，同比增长93.23%；2024年一季度合计营收179.87亿元，同比减少7.66%；归母净利润实现2.22亿元，同比减少98.41%。2023年C端消费建材上市公司营业收入合计419.20亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润合计55.57亿元，同比增长14.04%；2024年一季度营收实现88.60亿元，同比增长15.23%，实现归母净利润9.96亿元，同比增长21.81%。

2021-2023年，B端消费建材板块每年计提信用减值损失金额达到30-35亿元，占营收比例为3%-3.5%。2022年板块信用减值损失金额占净利润比例达到203%，一方面因为部分企业选择集中在当年进行单笔大额计提减值，整体计提规模较高；另一方面因为当年大宗商品价格上升造成毛利率走低，部分企业净利润大额负值或近乎为零。2023年行业盈利水平有所提高，当年板块信用减值损失金额占净利润比例降至125%。展望未来，大B营收占比快速下降，且多数企业已进行充分计提，预计该项减值准备对净利润的影响会逐渐降低。

地产周期持续下行使得大B业务显著收窄，针对行业变化，消费建材公司积极发展小B和C端业务，营收结构更加优化。C端强势公司受益于头部集中度提升趋势，营收利润保持稳健增长。从未来建材需求端来看，地产直销采购量仍有收缩风险，二手房换装及市政基建订单有所增加，下游需求更加小、散、定制化，因此较早布局小B和C端业务的消费建材头部公司值得重点关注。

投资建议

建议关注受益于基建回暖预期的顺周期标的【鸿路钢构】、【中国巨石】，具备长期成长性的消费建材个股【东方雨虹】、【伟星新材】。

风险提示

（1）地产基建投资不及预期；

（2）C端市场恢复不及预期；

（3）原材料价格上涨持续超预期。

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