食品饮料行业：业绩收尾迎旺季，聚焦预期修复新机遇

白酒板块：从基本面看，周内有部分区域渠道反馈陆续有终端开始零星备货。近几年传统终端备货期逐渐收窄，此前常规备货期在中秋前1个月左右启动，但从近两年春节/中秋国庆的经验来看，终端备货会集中至节前1~2周，主要系终端预计临近节前备货单品价盘不会明显往上，以及当下物流配送已较发达、市场上并不缺货。具体中秋动销预期预计会在业绩期后、9月上旬明确，目前我们维持此前预判，即大面上双节动销平稳，整体走量表现会优于价盘表现，分化中强势区域动销会有一定增长，弱势区域的大众价位、主流单品走量仍会不错。

价格维度，茅台近期8月配额陆续到货，飞天茅台散瓶/原箱批价目前2430/2740元，环周略有下滑，但下滑幅度会优于市场此前悲观预期。我们预计9月到货后飞天茅台批价还会有向下波动、但幅度有限。其余主流单品近期批价表现平稳，控价模式下若酒厂把控渠道端费投力度，市场批价往往不会大幅波动，当下五码体系下异地扫码惩处已是常规性管控手段。

周内金徽酒、舍得酒业、珍酒李渡等酒企披露上半年业绩，市场对业绩分化解读为价位动销的分化、区域动销的分化、及酒企外延周期的节奏差异，对酒企成长性的担忧周而复始。从酒企经营决策的思路看，需要考虑渠道适度库存伴随的渠道推力与产品曝光度，考虑相对合适的产品价格管控来平衡消费者认知与渠道出货速度，以及调整销售目标与否对销售团队积极性的影响、销售团队薪酬考核的影响等。

灵活性、制度的完备性是酒企跨周期的基础，目前对上市酒企的定价中已有考虑降速成分，不乏不少龙头24EPE在10-15X区间、伴随5%甚至6%以上股息率，叠加考虑资本开支节奏差异、不少酒企仍会有提升股利支付率的潜力，我们认为板块具备不错防御性及胜率。下周仍为业绩密集披露期，推荐围绕业绩预期布局，结合估值水平及经营发展逻辑的市场认可度，推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值。

休闲食品：小零食近期已全部完成业绩披露，随着零食量贩门店数量扩张及线上抖音商城渗透率提升，各家收入增长仍具备韧性。尤其以卫龙和劲仔为代表的企业，通过成本优化&规模效应释放较高的业绩弹性。而对于卤味企业而言，从周黑鸭报表端呈现单店承压、门店扩张的经营压力。我们认为短期受消费环境疲软、性价比消费意识提升的影响，休闲食品行业表现进一步分化，仍推荐景气度较高、业绩兑现能力较强的小零食赛道，多品类多渠道布局使得经营更加灵活，旺季有望持续超预期。

调味品：行业受餐饮需求拖累，7月整体需求依旧承压，但龙头表现具备韧性。从企业角度来看，近期更加关注动销改善及库存良性，多数企业库存环比有下降趋势。我们认为H2多数企业具备低基数红利，叠加旺季到来动销有望提速。另外成本端持续体现利好，净利率亦有望改善。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续，建议关注中炬、酵母潜在业绩拐点出现。

软饮料：天气转热利好终端动销改善，量的维度预计好于雨水天气较多的Q2，价的维度看受竞争影响预计承压。其中景气度较高的无糖茶&电解质水等新品销售额环比持续增长，短期有望借助品类渗透率提升支撑部分企业第二增长曲线。其次建议关注传统品类龙头，短期竞争加剧挤压中小品牌，中长期有望借助渠道、品牌优势收割份额实现稳健增长。推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润Q2新品上市。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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