煤炭行业回暖：下游价格反弹，产业链需求共振引关注

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：价格弱势震荡，港口库存回落。受安监检查及北方降雨影响减弱，煤炭产地发运一般。需求方面，上周全国降温，火电负荷高位回落，终端去库放缓；且当前仍处汛期水电发力，叠加新能源出力较好，挤占部分火电，终端采购仍以库存消化和刚需采购为主，动力煤价格偏弱震荡。受贸易商降价出货影响，港口煤炭调入小于调出，北方港口库存下降。展望后期，稳经济政策仍有空间，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至8月23日，广州港山西优混Q5500库提价820元/吨，周变化-5.75%；环渤海动力煤现货参考价838元/吨，周变化-0.36%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币842.24元/吨，周变化-4.29%；印度东海岸5500动力煤折人民币746.59元/吨，周变化-0.03%。8月秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比上月降低1元/吨。8月23日，北方港口合计煤炭库存2259万吨，周变化-2.63%；长江八港煤炭库存596万吨，周变化-5.70%。

冶金煤：炼焦煤延续下跌，但下游价格开始回升。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，高温回落，建筑施工提振，传统钢材消费需求释放，钢价反弹，钢企利润有所恢复，下游冶金煤需求回升；但受进口增量影响，冶金煤价格弱势震荡。后期若稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望改善。截至8月23日，山西吕梁主焦煤车板价1550元/吨，周变化-7.74%；京唐港主焦煤库提价1680元/吨，周变化-8.7%；京唐港1/3焦煤库提价1460元/吨，周变化-1.35%；日照港喷吹煤1193元/吨，周变化-0.58%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价215美元/吨，周变化-2.05%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+105元/吨，价差缩小。截至8月23日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别645.33吨和717.77万吨，周变化分别-0.95%、+1.64%；247家样本钢厂喷吹煤库存393.06元/吨，周变化+1.39%。独立焦化厂焦炉开工率71.8%，周变化-0.62个百分点。

焦、钢产业链：焦炭价格继续弱势，关注下游需求恢复。焦化开工率维持低位，但产业链供需仍差，焦炭价格延续下跌，关注临近金九银十，钢材需求回升，钢材利润有所恢复。后期，专项债或加速发行，稳经济政策继续加码，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至8月23日，天津港一级冶金焦均价1810元/吨，周变化-5.24%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）319元/吨，周变化-4.2%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别46.92万吨和537.28万吨，周变化分别+2.62%、+0.62%；四港口焦炭总库存191.69万吨，周变化+2.95%；247家样本钢厂高炉开工率77.45%，周变化-1.37个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3248元/吨，周变化+1.34%；35城螺纹钢社会库存合计481.46万吨，周变化-5.39%。

煤炭运输：即期运力需求增加，沿海运价反弹。电厂日耗仍尚可，港口煤价下行提振补库需求；外贸市场需求增加，即期运力转向外贸，沿海运价有所反弹。截止8月23日，中国沿海煤炭运价综合指数591点，周变化+2.68%；中国长江煤炭运输综合运价指数848.80点，周变化-3.01%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.21元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比19.4，周变化-13.78%。

煤炭板块行情回顾

上周煤炭板块回调，没有跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3402.07点，周变化-3.45%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-3.37%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-4.61%。煤炭采选个股回调为主，中煤能源、中国神华、电投能源回调幅度较小；煤化工个股以回调为主，陕西黑猫涨幅收正。。

本周观点及投资建议

供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间或存在博弈，需求趋势不变，我们倾向于认为三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。推荐排序：稳定高股息＞高确定性＞煤电一体＞山西复产。稳定高股息方面，相关标的横向对比具备优势，建议逢低布局，首选“业绩稳健+分红承诺”标的，关注【中国神华】、【陕西煤业】。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选“历史包袱轻+长协覆盖高+资源接续压力不大”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期，火电方面容量电价提升安全边际。估值修复的逻辑下拥有较好的赔率，关注”电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑”复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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