煤炭行业周观察：平稳运行中凸显红利优势

核心观点

动力煤需求企稳，短期无需过度悲观。当前虽步入夏季用电高峰尾端，但整体电厂日耗仍处于高位，同时叠加近期南方降雨减缓下水电供给减少，火电需求空间抬升，短期动力煤需求企稳，且在上游北港供给端库存持续去化下，交付意愿小幅提升，虽当前仍处于刚需采购的“买方市场”，但短期无需过度悲观。

焦煤旺季预期不佳，后续静待政策推进情况。受限于钢材价格持续走低，钢厂利润受损，抬价意愿不强。同时，水泥等终端行业产销控量下，焦煤整体需求受阻，“金九”预期不佳，导致焦煤价格短期承压。但伴随着下半年“两新”“两重”政策的不断推进，有望从政策端带动非电煤需求走强，助力焦煤走出底部。

航运小幅回暖。整体航运“量价齐升”，或受益于市场优质资源供给量减少，贸易商利润小幅增厚下，提价意愿上升。但仍需注意，当前运量和运价均处于近年底部，整体发运情况仍不乐观。

煤炭逻辑未变，相对稳定仍是最大优点。从二级市场来看，煤炭（申万）指数虽受基本面影响，短期震荡，但其核心的“红利”属性依然较强，在当前市场底部震荡的行情下，红利属性带来的相对稳定的股东回报，仍是煤炭行业最大的优点。

综上，短期来看，动力煤需求企稳，焦煤需求虽预期不佳，但整体下行空间有限，两者短期皆无需过度悲观。中长期来看，动力煤、焦煤均有一定的上行机会，基本面转暖仍值得期待。二级市场层面，煤炭行业“红利”属性依然存在，相对稳定的股东回报仍是煤炭行业最大的优点。红利属性叠加周期底部下，当前或仍不失为煤炭布局的良好时机。

风险提示

新能源替代加强、钢材价格持续走低、政策推进不及预期。

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