王的盛宴：2024下半年交通运输业周期崛起，价值守护之战即将开启！

我们认为当前国内宏观经济运行指标整体有待提升，海外地缘政治风险犹存叠加下半年美国大选，不确定因素较多，我们推荐拥有不确定风险溢价的航运板块和拥有资源垄断属性的安全类资产，包括公路铁路以及港口。

支撑评级的要点

展望：当前国际局势持续动荡，国内宏观经济指标有待提升。去年10月哈马斯对以色利发动袭击，随后以色列开始一系列军事行动反击。7月31日，哈马斯发表声明，其领导人伊斯梅尔·哈尼亚在位于伊朗首都德黑兰的住所内遭以色列空袭身亡。当前海外地缘政治风险仍然持续。此外，下半年美国将迎来大选，6月28日，特朗普在与拜登进行电视辩论时承诺当选后会对进口商品加征关税，尤其是对中国商品的加征幅度高达60%。同时国内宏观经济指标有待提升，制造业PMI连续3月处于收缩区间，7月国内PMI为49.4%，连续三月处于收缩区间。6月国内CPI同比增长0.2%，PPI同比下降0.8%。在海外持续动荡以及国内宏观经济较为疲软的情况下，我们推荐拥有不确定风险溢价的航运板块和拥有资源垄断属性的安全类资产，包括公路铁路以及港口。

航运：散运和油运中期供需格局较好，三季度为行业传统旺季。散运中期供需格局较好，同时三季度是散运传统旺季，当前可以积极关注。根据Drewry数据，2023-2028年，预计全球干散货海运贸易量年复合增长率为+2.7%，超过2018-2023年水平1.4个百分点。2023-2028年，预计海运运输量年复合增长率为3.0%，较2018-2023年CAGR高出0.5个百分点，需求提升的原因主要有红海绕行持续干扰、贸易路径变化。从供给端来看，由于新船交付减少，拆解增加，Drewry预计2023-2028年船队保有量年复合增长率将放缓至+1.7%。油运方面，二季度由于炼厂检修，原油和成品油运价走势相对较弱，同时上半年油轮的新增订单有所增加截至2024年6月，全球油轮手持订单量达到7861.3万载重吨，同比增长126.5%今年上半年新签订单量达到1742.6万载重吨，较去年同期增长179.4%，虽然今年上半年油轮新船订单有所增加，但手持订单占比仍处于较低的位置，我们看好贸易格局重构后运距拉长继续助力油运市场。

公路铁路港口:现金流稳定分红可观，资源垄断叠加公用事业属性助力行业跨越周期。从基本面看，公路客运和货运需求稳步增长，运力供给小幅趋缓，运价指数保持平稳铁路方面，今年上半年铁路客运持续回暖，累计客运量同比实现近两成的增长，反映国内出行需求旺盛，与此同时，铁路货运量则呈现前低后高，3月和4月表现相对较弱，发运量分别同比减少1.5%和0.7%，5月和6月恢复增长，发运量分别同比增长4.7%和7.5%，铁路货运仍保持在高位运行。港口方面，货物吞吐量持续保持增长，外贸及集装箱吞吐量增速较快。截至2024年6月，全国主要港口累计货物吞吐量达到85.63亿吨同比+4.6%；全国主要港口累计外贸货物吞吐量达到26.89亿吨，同比+8.8%；全国主要港口累计集装箱吞吐量达到1.62亿TEU，同比+8.5%，港口企业的基本面稳中向好。我们认为稳定持续的现金流为公路铁路以及港口企业的分红提供支撑，预期回报率下降下这几类企业投资价值上升。

快递：东南亚和新兴国家快递市场仍处于发展初期，关注快递出海投资机遇。根据弗若斯特沙利文数据，2018-2022年，东南亚跨境电商交易额为128/201/256/388/497亿美元复合年增长率为40.4%。同期快递包裹年复合增长率为36%，于2022年达到111.48亿件，预计2023-2027年的复合年增长率为15.5%。2022年东南亚快递行业CR5为47.9%相对分散，市场整合潜力高，极兔的市占率为22.5%，2023年公司在东南亚区域市占率从22.5%提升2.9pct至25.4%，连续四年保持第一。新兴市场方面，根据弗若斯特沙利文的数据，2018-2022年，新市场（沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及）的电商零售市场交易额为324/380/475/661/857亿美元，复合年增长率为27.5%。同期，新市场平均快递包裹量复合年增长率在19.5%，并在2022年达到30.96亿件，预计2023-2027年的复合年增长率为17.6%。新市场的数字基础设施建设普遍相对滞后，导致整体电商市场的渗透率较低，该地区居民的人均可支配收入较高，对电商的需求较大，未来空间大。

投资建议

一是拥有不确定风险溢价的航运板块。重点推荐招商轮船、中远海特，建议关注海通发展、太平洋航运、中远海能、招商南油。二是预期回报率下降背景下公路铁路和港口投资机会。建议关注山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、大秦铁路、京沪高铁、唐山港、青岛港、招商港口、上港集团。三是关注快递出海投资机遇。重点推荐极兔速递、中通快递、韵达股份、申通快递、顺丰控股。

评级面临的主要风险

美联储降息的不确定风险、地缘政治风险、国内主动补库不及预期、海外政策和监管风险、国内经济复苏力度不及预期、逆全球化加剧风险。

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