食品饮料市场新风向：逆势而上，揭秘大众品需求新亮点

餐饮需求疲软

2023年以来国内餐饮需求平稳恢复，整体呈现“旺季较旺，淡季平淡”的特点。2024年2月受春节拉动，餐饮收入较2019年同期CAGR达5.15%；而春节后的淡季表现较为平淡，据企查查数据，2024年2、3、4月新进入者数量分别同比-69%、-25%、-1%，新进入者积极性略好转。但行业整体仍处汰换期，闭店潮延续，4月份闭店率仍处于1.19%略高位置。餐饮店生存压力仍大，降本增效、提升运营效率的诉求进一步提升。

家庭需求分化

（1）高线城市品牌化、多样化进程开始较早，消费结构及环境趋于稳定，需求逐步归于理性、重视性价比；同时高线城市居民健康意识较一般地级市居民更高，沪、京、渝、津四大直辖市健康指数位列前茅。（2）我国城市发展“雁阵模式”显著，低线城市人均可支配收入增速及社零增速领先，叠加品牌端加速下沉渗透，低线城市消费有望进一步向多样化、品牌化的方向发展。

餐饮端追求降本，复调板块有望受益

随着餐饮连锁化率提升及餐饮门店降本增效（厨师成本明显提升）诉求增强，家庭结构变化以及“懒人经济”发展，具备良好便捷性、丰富口味性的复合调味品市场规模迎来持续提升：2023年中国复调行业收入达967亿元，2019-2023年CAGR为11.39%，其中火锅底料、中式复调收入分别为149、172亿元，对应2019-2023年行业CAGR分别为10.51%、12.12%，我们预计行业未来三年增速有望维持在双位数水平。

家庭端重视健康，零添加、无糖茶景气向上

迎合家庭端健康诉求，零添加及无糖茶品类增速高：（1）2022Q1至2023Q3零添加酱油整体销售额占比由4.7%提升至11.9%，海天零添加产品铺市率由2022Q1的25%提升至2023Q3的39%，千禾零添加产品铺市率也由15%增至30%，预计2025年零添加产品市场规模将达49亿元，CAGR达37.6%，增速领先于酱油行业。（2）2022年无糖茶饮规模同比增速约8%，远高于含糖茶饮，预计2022-2027年CAGR为10.2%，行业有望进入增长期。

品牌端加速下沉，零食逆势提速

量贩零食渠道红利释放，企业供应链提效明确，零食板块景气度较高：国内量贩零食收入由2017年的37亿元增至2023年的700余亿元，CAGR约65%；企业端业绩亮眼，2024Q1零食头部企业营收同比增速高达27.87%，较行业整体高20.86pct。随着低线城市消费多样化、品牌化发展，头部品牌纷纷调整战略，加速下沉市场抢夺，替代白牌产品：三只松鼠增加下沉市场门店数量，良品铺子更是直接推出子品牌“零食顽家”积极入局。

投资建议：关注高景气赛道的优质龙头

餐饮及家庭需求延续疲软，但细分板块表现分化，以复调、零添加酱油、无糖茶及零食为代表的细分赛道景气度较高，我们维持行业“强于大市”评级。（1）餐饮端追求降本，复调板块有望受益，推荐复调稀缺标的、估值趋于合理的天味食品及颐海国际（2）家庭端重视健康，零添加景气向上，基础调味品推荐中炬高新，建议关注千禾味业；（3）品牌下沉替代，零食逆势提速，推荐新中式健康零食引领者盐津铺子，建议关注甘源食品。

风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题。

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