有色金属市场迎来转折点：软着陆交易落幕，有色板块步入系统性回调新阶段

投资要点

贵金属：本周金银出现较大波动，周中由于美失业金申请数据超预期以及一季度GDP数据符合预期带动两年期美债的阶段性见顶，使得金银价格冲高。而后由于中国制造业PMI重回收缩区间以及美国消费数据不及预期导致市场衰退预期情绪加强，软着陆交易彻底结束，白银领跌带动黄金价格下挫，导致金银回吐本周涨幅，最终本周COMEX黄金上涨0.54%，白银仅上涨0.05%。金银未来走势需要关注6月3日的ISM的PMI数据进一步确认美国经济的景气程度以及6月13日的FOMC会议决策对未来经济和通胀的走势判断。我们维持对于金银价格可能分化的判断，若美国经济快速走弱，金大概率跑赢白银；若经济持续景气，白银的工业属性以及低库存可能更加受益。

铜：铜价同样受到衰退预期交易的影响导致本周表现不佳，中国PMI数据和美国转弱的消费数据打击了多头，叠加印尼铜精矿出口禁令的延后导致供给端紧张情绪缓解，本周LME铜下跌了2.56%。铜后续走势与白银类似，需关注后续美经济数据以及FOMC会议情况。

锡：库存持续累库，高锡价与基本面脱节。本周锡价上涨0.77%仍在27万元/吨以上高位运行，国内锡社会库存/期货库存自年初以来持续累库，5月以来累库3.26%/7.79%，LME库存在4月起同样结束去库进程，5月以来累库3.31%。供给端，根据SMM的数据，中国4月份精炼锡产量环比增长6.36%，同比增长10.64%，佤邦停产并未对国内锡产量造成影响。需求端，根据半导体行业协会的数据，全行业2024Q1的销售额比2023Q1增长了15.2%，但比上一季度下降了5.7%目前看，锡价高企与基本面现实脱节，短期存在回落压力。

锑：锑价持续突破，供给大周期下涨势难止。本周锑价上涨10.91%，达到13.7万元/吨，价格持续突破，价格上涨主要体现在报价端，下游需求仍主要以刚需采购为主，部分市场参与者看跌，不认为目前基本面情况能够支撑高锑价。我们认为虽然从历史看，供给驱动行情难以长期持续，但过去全球经济整体呈上升趋势，需求主导价格是历史规律，而当前环境下，经过全球环保化、清洁能源化以及长期的资源消耗，锑等金属资本开支较少，供给持续短缺，需求对价格影响逐步让位供给，锑正是供给大周期下表现相对亮眼的金属，未来价格预计仍将长期处于高位。

铝：国家继续发布地产政策提振终端消费情绪。国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，通知中对严格落实电解铝产能置换，从严控制氧化铝新增产能做出要求，氧化铝期货以及沪铝价格均受到影响不断上涨。晋豫两地稳步推进矿山复采工作，矿石增量逐步释放中。需求方面：铝棒生产企业表示订单减少，加工费较低，铝板生产企业表示库存较多，因此为消耗库存稍有减产。

锂：碳酸锂供应充足，下游或将出现累库。原料方面进口锂矿供应充足，锂盐企业外采生产仍有利润空间。部分贸易商进口非洲矿，找代工生产。本月碳酸锂进口量充足，多长单供给下游，现货市场流出较少。需求方面：本周碳酸锂价格下跌，下游部分企业逢低采购。下游需求转弱，动力市场需求较差，储能小幅拉动需求，三元材料排产环比下降，铁锂需求持平。近两月正极产量超出电池需求，下游产业链或有累库情况。

投资建议

建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团中广核矿业等。

风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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