深度解析：头部财险公司经营质效揭秘，承保利润小幅下滑，投资收益率逆市向好

摘要

头部险企陆续披露1Q24偿二代二期工程报告摘要，我们根据建立的【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】，通过标准化打分加总的形式对样本财险公司的季度经营和盈利能力进行综合评分，标准化得分由高至低为人保财险、太保财险、国寿财险、平安财险、大地财险和太平财险，我们具体分析如下。

偿付能力充足率变化：1Q24末样本财险公司平均核心偿付能力充足率为191.67%，环比4Q23上升2.2pct.；综合偿付能力充足率为220.43%，环比4Q23下降3.2pct.。

财险公司经营指标分析：承保利润小幅下降，综合投资收益率逆势改善。1Q24样本财险公司合计实现保险业务收入3,713亿元，期末净资产为4,866亿元，样本财险公司（除太平外）实现净利润139亿元，同比下降20.3%，平均ROE为2.90%。1Q24样本财险公司单季净资产收益率由高至低为太保财险（3.4%）、人保财险（3.2%）、平安财险（3.0%）、国寿财险（2.5%）、太平财险（1.8%）和大地财险（-0.1%）；单季综合投资收益率由高至低为太保财险（1.8%）、太平财险（1.7%）、人保财险（1.6%）、大地财险（1.2%）、国寿财险（1.1%）和平安财险（0.9%）。1Q24新准则下，上市险企合计实现财险业务保险服务收入2400.26亿元，同比增长5.8%，实现承保综合成本率98.5%，同比恶化1.3pct.；实现新准则下承保利润36.24亿元，同比下降39.0%。而老准则下，1Q24样本财险公司承保利润合计为82.2亿元（1Q23：90.3亿元），新旧准则承保利润同比差异主要系新准则下递延费用口径增加（包括了手续费、市场费用等），费用从过去实际支出确认（收付实现制）改为全年根据收入确认摊销（权责发生制），使得实际签单费用改善并未完全体现在当期承保利润中。

实际资本与最低资本分析：样本财险公司1Q24末非寿险业务保险风险、市场风险和信用风险最低资本占比分别为67.7%、52.3%和28.6%（4Q23末为68.4%、48.7%和27.4%）。具体来看，1Q24国寿财险非寿险业务保险风险最低资本占比最高（达77.5%），表征更加“保险姓保”；人保的保险风险最低资本占比最低（达59.6%）。太保财险信用风险最低资本最高（达37.2%），表征受外部市场环境波动冲击更大。

资本经营效率分析：我们分别估算了承保杠杆和投资杠杆，1Q24样本财险公司两项指标平均值分别为2.1倍和3.7倍，同环比保持稳定。使用“保险合同负债/最低资本”以表征资本运用效率，1Q24末样本财险公司排名前三：大地财险、国寿财险、平安财险。我们使用“超过150%最低资本要求的净资产占比”表征期末资产负债表中每单位净资产最大可供分配金额，该比值越高表明财险公司潜在报表分红能力越强。1Q24末样本财险公司排名前三：大地财险、人保财险和平安财险。

投资建议：通过我们建立的【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】能够更清晰且更高频率地分析样本财险公司的季度经营效益、盈利能力水平和资本效率水平，并可横向和纵向进行比较分析，有助于市场更全面地分析上市公司基本面，优质上市公司估值溢价或将进一步提升。估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心。短期央行表态长端利率过低、1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。A股保险板块首推中国太保和中国平安，推荐新华保险、中国人寿和中国财险。

风险提示：1）二期工程下偿付能力报告为披露摘要报告，相关指标解读与实际经营结果与风险水平可能存在偏差；2）市场竞争加剧推升费用率水平，拖累整体承保业绩；3）股市波动导致投资收益下滑。

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