煤价触底反弹，短期煤炭市场拉锯战激烈！

投资要点:

动力煤一周小结：产地方面，市场走势偏强，本周坑口环保、安全检查继续，少数煤矿停产减产，截至5月8日，三西地区产能利用率为86.6%，周环比下降0.16pct，伴随近期冶金化工等采购需求持续向好，站台及部分煤厂备货积极，产地库存下行，坑口煤价稳中上涨。进口方面，市场延续强势，东南亚市场需求强劲，且外方看

好市场迎峰度夏需求。需求方面：进入淡季，电力终端日耗震荡下行，非电方面冶金、化工等需求边际有所走弱，部分甲醇主产区装置步入检修期，开工率下滑。港口方面：受上游供应冲击、部分煤种缺货以及投机需求入场等因素影响，节后港口市场上行，但临近周末随着到港量上升港口库存回升，煤价略有走弱，截至5月10日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现860元/吨，周环比上涨31元/吨。整体来看，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，近期下游非电需求仍处高位，北港库存压力较小，且迎峰度夏即将来临，动力煤底部800元/吨的价格或较为确认，未来需持续关注上游供应情况、下游需求变化、水电发力情况以及进口波动情况等。

焦煤一周小结：产地方面，山西吕梁地区部分煤企因股权问题再度停产停建，且个别煤矿因事故影响停产，区域内焦煤供应有所缩减，供应端频繁扰动，短期较难有明显提升，整体来看产地供应稳中小增。需求方面，随着焦炭落实第五轮涨价，焦企盈利可观，开工有所提升，但节前焦企原料库存多补至合理位置，当前多消耗厂内库存按需补库为主。钢厂方面铁水产量稳步提升，刚需较好。进口方

面：部分国际贸易商高价接货，澳煤小幅探涨，截至5月10日，峰景矿硬焦煤价格为259.9美元/吨，周环比上涨6.2美元/吨，约折合国内到岸价为2267元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在2240元/吨。外蒙古方面，受焦炭市场提涨带动，下游拿货积极，本周通关量有所上升，截至5月9日，甘其毛都口岸平均通关量为1041车（七日平均值），周环比上升159车。库存来看，终端焦化厂的焦煤原料库存去化力度较大，处于多年来最低位。整体来看，供给端因安监形势严格恢复有限，随着近期一段时间下游价格的上涨，铁水产量、焦企开工率不断上涨，且钢材库存持续去化，焦化厂焦煤库存处于低位，当前整体黑色系市场情绪依然较好，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。

焦炭一周小结：供应方面：截至2024年5月9日，焦炭完成四轮提涨之后，焦企盈利能力再度改善，生产积极性全面提升，截至5月6日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率67.46%，周环比上涨2.1个pct。下游需求方面，受到宏观利好消息影响，市场情绪较好，铁水产量稳步上行，截至5月10日，全国日均铁水产量（247家）为234.57万吨，周环比上升3.8万吨。综合来看，下游成材库存不断去化，钢厂铁水产量稳步上行，焦炭行业盈利可观，生产积极性全面提升，后续关注成材价格走势及钢厂生产和库存情况。

在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历

过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。

煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。

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