军工电子行业迎结构性反弹，信息化装备高景气度持续看好

事件：军工电子板块23年年报和24年一季报陆续披露，我们选取军工电子中上游六大关键板块：FPGA等集成电路、AD/DA转换器、TR射频组件、MLCC、钽电容、连接器行业核心标的进行梳理分析。

从23年全年看，整体营收、业绩及毛利率情况均趋于稳定，最上游被动元器件MLCC面临较大的量价齐跌压力。军工电子整体预收款项+合同负债、预付款普遍负增长，过去一年下游需求增长乏力。

从24年一季度来看，军工电子板块整体营收、业绩端承压明显，除MLCC板块营收同比基本持平，其余板块一季度均面临较大营收压力。毛利率方面，除T/R组件毛利率稳定在可观水平，全行业毛利率均存在不同程度下滑。T/R板块毛利率基本持平，存货、营收下降，其已进入被动去库阶段，有望进入主动补库阶段；MLCC板块毛利率下降明显，但营收、库存都基本不变，成本端上行利润空间受压缩；FPGA板块库存上行，毛利率、营收下降，表明其还处于被动去库周期中，仍需要等待行业拐点和下游需求复苏。

我们认为，整体一季度军工电子仍处于下行周期中，四季度和一季度报表已经充分体现产品价格调整和下游采购周期性的影响。展望二季度到三季度，行业有望迎来整体行业订单恢复带来基本面反转机会。

综合来看，信息化、智能化、无人化装备或将在“十四五”、“十五五”及2035年远期具备高景气，军工电子板块有望在各类新型装备中作为信息化装备的有效抓手和实施载体，但军工电子的投资逻辑已经从国产化替代存量渗透转变为信息化智能化无人化方向新型号带来的增量空间弹性。我们预计，六月底、七月军工电子板块年度拐点有望显现，看好三季度军工电子板块或将迎来脉冲机会。

展望五月，我们仍然推荐军工电子，核心原因有两点：第一整体市场流动性逐渐复苏，交易量有较大回升，风险偏好的提升或可让处于相对底部空间的军工电子板块吸引到更多的关注度，有利于相关标的估值提升；第二随着年报一季报陆续披露，整体板块的不确定性风险下降，重大负面影响可能性渐微。

我们认为军工电子本年度核心看点为阶段性订单恢复带来军工电子行业层面复苏，明年聚焦“十五五”初期新装备或可带来新一轮备货周期，后年关注我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，该趋势或对中上游军工电子有着重要牵引作用。

重点推荐：火炬电子（与电子团队联合覆盖）、七一二（通信团队覆盖）、中航光电（与电子团队联合覆盖）

建议关注：海格通信（通信团队覆盖）、复旦微电、紫光国微、振华科技、航天电器、新劲刚、成都华微、振华风光

风险提示：下游市场需求变化风险；技术研发创新及新产品验证定型风险；受政策变化影响较大的风险；产品军审定价风险；军品订单节奏风险；主观性风险等。

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