建筑装饰行业23年营收利润双丰收，24年盈利能力再攀高峰！

23年营收、利润稳健增长，净利率及周转率拖累ROE提升

23年CS建筑板块营收90716亿元，同比增速7.71%，实现归母净利润1972亿元，同比增速7.03%，营收增速较22年同期下降2.5pct，业绩增速较22年同期上下降5.16pct。利润增速慢于营收主要系费用率提升，减值损失增加，净利率及周转率均小幅下降。23年ROE（摊薄）7.98%，同比下降0.13pct。24Q1建筑板块营收/归母净利润增速为+1.4%、-3.3%，盈利能力短暂承压一方面主要系毛利率下滑，同时也反映出一季度项目落地较慢。展望Q2，增发国债项目有望于24年6月底前开工建设，同时4月份政治局会议着重保交楼和去库存，后续限购等政策有望进一步放松，从而推动销售和新开工改善。我们认为政策端及资金端加速落实，建筑板块盈利情况或有望改善。

费用率&杠杆率小幅提升，全年现金流净流入略有减少

23年毛利率同比改善0.085pct至10.91%，整体净利率2.73%，同比略降0.01pct，期间费用率同比上升0.061pct至6.23%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.017pct、+0.009pct、+0.035pct、+0.019pct，资产及信用减值损失同比增长8.7%，占收入比重1.1%，同比提升0.01pct。23年CFO净额为1727亿，同比-17.46%，少流入365亿。23年CS建筑板块CFI净流出4046亿元，同比多流出298亿。板块整体资产负债率75.71%，同比上升0.77pct，央国企及民企均延续加杠杆趋势。24Q1板块毛利率9.29%，同比降0.10pct，净利率2.87%，同比降0.16pct，环比上升0.69pct，盈利能力阶段性承压；资产负债率同比提升0.59pct至75.78%。

子板块之间表现持续分化，大基建央企表现出较好的韧性

23年营收增速排名靠前的是国际工程、钢结构、大基建、化工工程，营收增速分别为+18.43%、+12.05%、+8.37%、+7.91%；23年归母净利润同比增速前四的分别为装饰工程、设计咨询、大基建、化工工程，同比增速分别为+80.65%、+28.70%、+6.02%、+3.31%，国际工程板块业绩主要受到中铝国际拖累，剔除中铝国际后国际板块工程四个公司的营收和业绩分别同比增长25.2%、19.6%，如北方国际、中钢国际业绩同比增长44.31%、20.58%，总体来看国际工程板块仍表现亮眼。大基建板块稳健增长，23年建筑央企营收及业绩增速分别为8.05%、6.15%，24Q1建筑央企新签订单同比增长5.69%，占建筑业新签份额的60.25%（vs占23年新签市场份额的47.19%），龙头市占率有望进一步提升。

龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面

从建筑板块年报及一季报情况来看，表现较好的主要有国际工程、基建央企、专业工程这三个细分板块。1）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，北方国际、中材国际Q1单季扣非业绩增速分别为42%、13%。2）基建央企，万亿特别国债和专项债额度的下达有望支撑今年基建景气度回升，Q1大基建板块收入增速快于板块，能建、化学、电建、中国建筑营收增速为10%、5.5%、5.1%、4.7%，业绩增速较快的分别为能建、化学，在24年全面推开上市公司市值管理考核背景下，除中铁外建筑央企市值分红比例均有所提升，截至4/30，中国建筑和中国铁建股息率分别达5.1%和4.4%，建议关注低估值蓝筹央企。3）专业工程，受益于下游细分赛道景气度回升及订单加速落地，东华科技Q1营收/归母净利增速+110%/+70%，上海港湾、华铁应急Q1营收增速达42%、31%。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。

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