2023建材年报解读：业绩底部震荡，玻纤涨价待回暖趋势

主要观点

2023年报&2024Q1建材行业综述：仍然处于底部承压阶段，装修建材具有韧性，水泥板块盈利承压。营收和利润方面，2023年报建材行业营收同比-1.66%，归母净利润同比-32.45%，营收及利润同比依然下降，但降幅均有所收窄；2024Q1板块上市公司营收同比-18.46%，归母净利润同比-90.62%，同比降幅扩大。行业仍然处于业绩底部承压阶段；细分来看，装修建材更具韧性，水泥板块盈利承压。

水泥：业绩底部承压，等待价格触底回升。2023年水泥受房地产深度调整影响，全行业需求不足，全年产量20.23亿吨，同比下降0.7%。利润方面，在供给大于需求，以及抢份额、打价格战影响下，水泥价格处于低位，根据水泥网数据显示，全行业利润总额310.3亿元为近5年最低，同比下降54.8%。从上市公司财报统计来看，2023年及2024Q1水泥板块营业收入及归母净利润同步负增长。盈利能力方面，2024Q1水泥板块毛利率和净利率分别为11.31%和-5.18%，盈利处于底部。2024Q1水泥板块营收及净利润的降幅扩大，我们认为主要在于2024Q1因新项目总量减少以及资金到位率偏低等因素，整体开复工进度偏缓，带来水泥需求滞后。

玻璃：2023年竣工支撑玻璃需求，价格重心上移，盈利改善。2023年玻璃行业产能过剩状况逐步改善，供应处于偏低水平，价格重心整体上移。从需求端来看，2023年在保交楼支撑下，全年房地产竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，玻璃需求得到支撑。从上市公司财报统计来看，2023年玻璃制造板块营业收入同比+17.68%，归母净利润同比+8.20%；2024Q1营业收入同比+4.59%，归母净利润同比+107.01%。盈利能力方面，2023年玻璃制造毛利率和净利率分别为19.62%和6.42%；24Q1毛利率和净利率分别为20.31%和7.23%，较去年Q1分别抬升5.47pcts和3.73pcts，24年一季度盈利能力有明显改善。

玻纤：行业处于周期性底部，盈利压力进一步凸显；随着行业提价，有望带动利润改善。2023年玻纤行业供给端产量持续增长，需求端则面临下游房地产等市场下行影响，整体供需格局仍然失衡，大部分玻纤价格处于低位，我们认为玻纤行业处于周期性底部。从上市公司财报统计来看，2023年玻纤制造板块营业收入同比-10.42%，归母净利润同比-51.79%；2024Q1营业收入同比-10.11%，归母净利润同比-69.99%。盈利能力方面，2023年玻纤制造毛利率和净利率分别为24.32%和12.13%，盈利筑底；24Q1毛利率和净利率分别为18.29%和5.21%，盈利压力进一步凸显。尽管2024年3月25日行业进行了第一轮调价，同时4月15日中国巨石发布第二轮涨价函，但从一季报情况来看，调价影响还未显现，但我们认为随着提价，玻纤价格有底部回升，将带来盈利改善预期。

装修建材：2023年报盈利改善，体现韧性。2023年尽管面临地产下行压力，但板块营收和归母净利润仍然实现正增长，其中利润端受益于原材料价格下行，对板块盈利产生积极影响。同时，风险控制方面，公司普遍加强风险管控，带动经营性现金流进一步改善。从上市公司财报统计来看，2023年装修建材营收同比+3.73%；归母净利润同比+7.50%；2024Q1营收和归母净利润同比分别为+2.01%和-1.79%。盈利能力方面，2023年装修建材板块毛利率和净利率分别为25.18%/6.26%，分别较2022年提升1.24和0.43个百分点，盈利能力改善。现金流方面，2023年报及2024Q1经营性现金流净额同比均有改善。

投资建议

投资策略方面，当前建材处于底部，但在价格触底之后，近期包括水泥、玻纤等价格均有提价修复利润动力。因此，关注建材板块底部机会。一是可以建议关注业绩具有韧性的消费建材龙头，关注龙头公司伟星新材等；二是中国巨石第二轮提价，玻纤提价有望带动盈利底部改善，建议关注中国巨石；三是关注价格触底，下游新项目有望提速，资金到位率改善的水泥板块，建议关注华新水泥、海螺水泥。

风险提示

宏观经济下行风险，房地产行业修复不及预期；统计样本带来数据差异。

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