“新‘国九条’力挺证券Ⅱ，政策助力头部企业做强做优月度解读”

投资要点：

证券行业4月小幅跑输大市。在31个申万行业指数中位列第9位，证券板块上涨1.87%。

上市券商估值较3月末略升。截至5月7日，上市券商PB估值中位数为1.16倍，较3月末上升0.03倍，大券商PB估值为1.10倍，中小券商PB估值为1.24倍。

新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头部做强做优。新“国九条”提出推动行业回归本源、做优做强，把功能性放在首要位置，明确加强行业机构股东、业务准入管理，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。人民代表大会常务委员会第九次会议再次提到要研究修订证券公司风险控制指标计算标准规定，拓展优质证券公司资本空间。并提出要推进非银行金融机构规范发展，推动头部证券公司做强做优，集中力量打造金融业“国家队”。建议积极关注头部证券公司及并购重组投资主线。

券商一季度业绩承压。据wind数据统计，2024年一季度44家上市券商营收合计、归母净利润合计分别为1082.84亿元、313.05亿元，同比分别为-21.36%、-30.43%。一方面，2024年一季度业绩受高基数影响；另一方面，一季度权益类市场以及衍生品市场大幅波动下，券商自营业务收入高基数下同比大幅下滑幅度超70%，在逆周期调控下投行业务下滑幅度超30%。预计下半年在权益类市场企稳条件下以及下半年同期业绩基数下降影响下，券商业绩有望逐步改善。

维持行业“同步大市”评级。建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）、以及并购重组中小券商国联证券（601456.SH）和浙商证券（601878.SH）。

风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。

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