酒店业革新纪：规模质变双驱动，中国酒店业迈向全新发展阶段

投资要点

本报告我们复盘了头部酒店连锁集团的运营数据和酒店行业的供需数据情况，2024年来酒店集团RevPar表现显著分化，同时酒店整体供给回补，酒店行业已经从供给逻辑进入“结构性升级”逻辑。我们认为，酒店集团的经营需求处在从规模化到品质化过渡的过程中，具备较强打造中高端品质化能力的酒店集团稀缺性和价值凸显。

2023年以来行业RevPar走向复盘：对酒店龙头集团锦江、华住和首旅2023财年的运营数据以及2024年Q1酒店STR的数据进行复盘，概括酒店行业2023年以来情况。

2023年酒店龙头集团运营数据复盘：价格驱动RevPar超疫情前。品牌议价权及结构优化共同带动RevPar超预期抬升，2023年全年锦江/华住/首旅的综合RevPar为167/242/154元，分别恢复至2019年同期的106%/123%/97%；入住率显著修复，锦江/华住/首旅全年平均OCC分别恢复至2019年同期的89%/96%/83%；各公司ADR均超越疫情前，反映疫情期间行业产能出清后的整体议价能力提升。2023年酒店行业RevPar超预期为价格驱动，入住率仍有较大修复空间。

2024年Q1酒店行业RevPar情况：春节后RevPar同比降幅逐步收窄，奢华型率先转正。ADR同比增速表现仍优于OCC，品牌集团量先于价转正。3月最后一周（3月24日-30日）奢华/中高端/经济型/品牌集团OCC同比分别+1.4%/-0.1%/-1.6%/+0.5%，ADR同比分别+0.0%/-1.0%/-1.3%/-1.6%。Q1行业RevPar同比增长3%~5%，ADR仍为主要驱动因素。2024Q1奢华/中高端/经济型/品牌集团RevPar分别为449/249/139/200元，同比+4.5%/4.9%/3.7%/3.4%。

中国酒店行业供需关系复盘：1）供给扩张特征：疫情前供给增速与新房面积增速基本匹配，经过近两年的供给出清与恢复，我们认为目前的酒店行业供给由“量增”进入“结构性升级”，中高端房量占比提升，具备打造品质中高端酒店能力的酒店集团稀缺性凸显。2）需求如何观测：酒店行业需求与居民出行意愿相关，通常分为B端及C端客群。商旅需求与宏观经济相关性强，用PMI刻画B端需求景气度。旅游需求与居民消费能力与意愿相关，用国内旅游人数增速及长途出行人次观察。2023年整体呈现商旅弱、休闲强的结构特征。3）供需关系下酒店行业数据如何演绎：社会投资周期与出行消费需求增长节奏错配导致3-6年不等的行业供需周期，使得行业繁荣及低迷时期交替出现。

2024年RevPar表现推算：季度同比增速两边高中间低，后续观察商旅需求进一步好转。1）2024年酒店行业供需关系较2023年仍为动态平衡：我们认为2024年酒店行业房量增速有望降至6-10%区间。2024年出行人次增速前高后低，全年酒店行业需求端增速估计在5-10%区间。综合以上判断，2024年行业整体供需关系预计较2023年不会明显恶化。预期行业整体RevPar能在以0%为中枢的附近区间内波动。2）推算2024年酒店集团RevPar同比增速在-5~2%区间。我们分别基于Q1数据及2016-2019年平均季节性情况推算华住、锦江、首旅2024全年RevPar同比增速可能在2.2%/-4.5%/-3.9%水平。其中从单季同比来看，由于2023Q1基数相对低而2023Q3基数相对高，同比增速呈现两边高中间低的走势，同比增长压力最大的季度将在2024Q3。

投资建议：酒店集团RevPar增长出现分化，酒店行业存在低估。我们认为酒店行业已由规模化提升连锁渗透率阶段，开始过渡至品质化成长阶段，具备打造品质化酒店的集团有望受益。推荐国内中高端精选酒店龙头君亭酒店，加速扩张的高端连锁酒店集团亚朵，以及国内酒店龙头华住集团、锦江酒店和首旅酒店。

风险提示：居民出行消费需求走弱，行业竞争加剧，门店增长不及预期。

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