美降息预期升温，白酒资产定价迎来利好时机！

事件：5月3日美国公布4月非农新增就业数据。美国4月非农新增就业17.5万人，低于预期24.3万人，前值修正至31.5万人。4月失业率升至3.9%，高于预期和前值3.8%。劳动参与率62.7%，与上月一致。非农整体数据略低于市场预期，引发市场对于美国降息预期的猜想。

此前我们在《食品饮料行业：见底了嘛》报告中详细的论述过美利率水平对食品饮料资产定价的影响，在美降息预期下，食品饮料资产定价有望继续冲高。美债收益率是国内食品饮料估值的重要观察指标。我们发现在数据可观察期间里，美股食品饮料的估值在2011年之前是业绩推动，即估值与美国10年期国债收益率同向；2011年之后，美股食品饮料的估值与美国10年期国债收益率成负相关性，估值受市场资金推动更为明显（即分母端影响），估值与利率水平呈负相关性。国内估值同样出现类似规律，即2011年以后，国内食品饮料估值与美国10年期国债收益率呈现较强的负相关性。虽然我们并不认为美国国债收益率对国内食品饮料板块估值有决定性作用，但是我们认为美债收益率可以作为观察国内食品饮料估值变化的一个重要观察指标。

我们观察到，目前10年期美债收益率已经有趋势向下的迹象。美联储主席鲍威尔在5月的发布会的问答环节中强调，美联储的下一步行动不太可能是加息。我们推测，随着美国大选临近，拜登内阁推动降息以呵护经济和股市的意愿更高。原油期货价格已经连续一个月下跌，油价的下行能抑制通胀的进一步上升，给美国降息带来空间。我们认为，美国国债收益率已经开始见顶回落，利好国内外资产价格。

分子分母有望共同恢复，有利于行业估值修复。我们认为长期来看，国内经济环境、居民生活水平的变化、行业的发展空间反映到国内食品饮料企业利润增速的变化对行业估值的影响更大，但短期来看，国外利率以及国际间资金的流动对估值的影响也较大。我们认为当前食品饮料资产定价正处于分子端国内经济复苏向上，分母端美国利率水平趋势向下的环境中。这有利于资金向食品饮料行业流动，利好食品饮料的资产定价。

投资建议：延续此前观点，我们建议关注经济顺周期板块的白酒行业，重点关注贵州茅台等公司。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场需求不及预期，市场价格复苏不及预期，企业管理不及预期等。

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