机械制造新动向：工具企业业绩回暖，聚焦海外库存去化进程！

投资要点：

工具市场整体需求稳步发展，受短期供求影响，库存周期呈现波动。广义的工具行业主要覆盖手工具、动力工具、OPE户外动力设备等。据弗若斯特沙利文，2020年，受供应链波动、线下渠道经营的影响，欧美等地工具制造及销售有所滞后。2021年递延需求陆续释放叠加消费者对家用专业工具重视度提升，当年全球工具市场规模同比+10.8%。小高峰后欧美通胀在一段时期内对消费者行为造成影响，行业进入渠道库存调整期。但随着北美等区域地产及基建支出提升、制造业复苏，工具产品渠道库存有望持续去化。工具类产品具有一定刚需属性，因高频使用产生较为稳定的更新需求。据弗若斯特沙利文预计，全球工具市场规模将在2027年达到1310亿美元，与2023年相比CAGR为4.7%。

头部渠道商库存明显改善。家居建材卖场、大众市场零售商等在下游渠道中话语权突出，其经营情况是跟踪工具需求的重要风向标。据家得宝公开材料，2020-2022财年公司收入分别同比+20%/14%/4%，阶段性销售的超预期增长对需求有所透支。2023财年初，库存累积的问题已有显现，公司全年致力于改善库存。2023财年第四季度，假日大促再创销售佳绩。截至2023财年末，公司认为库存水平符合预期。2024财年，公司将继续进行渠道建设，计划新开约12家门店。劳氏方面，2023年假日季的销售及盈利均有提升，存货金额同比下降。沃尔玛方面，最新年报收入同比+6%，库存亦有去化。

部分工具企业经营拐点显现。创科实业2023年实现收入137.3亿美元，同比+3.6%；其中上半年收入同比-2.2%，下半年收入同比+10.2%。公司存货金额同比、环比皆下降，经营活动现金流流入明显增加。毛利率由2022年同期的39.3%提升至39.5%，主要得益于旗舰品牌MILWAUKEE表现突出、售后电池销售增加、新品升级等因素。巨星科技方面，在经历了2022Q4起的收入增速波动期后，2024Q1收入同比+29.4%。由于下游需求回升，公司增强了生产计划和采购，一季报中，购买商品、接受劳务支付的现金同比+32.1%。同时公司2024Q1存货周转天数同比下降。园林工具企业中，格力博、大叶股份2024Q1亦有感受到客户端的需求改善，收入实现同比增长；同时，公司在费用控制后，实现扭亏为盈。

顺应锂电化趋势，完善自主品牌产品矩阵。回顾头部工具企业的发展，多是早期借助供应链优势获得代工订单，之后通过收购实现扩张，由代工逐步向自主品牌转型，推动毛利率提升。从行业技术趋势看，锂电等无绳工具有便携易存、环保等优点；随着新产品的渗透预计增速快于工具行业整体增速。工具行业SKU众多，覆盖消费级、专业级多领域，有效的品类扩充奠定增长空间。头部企业多基于电池平台，开发系列产品，以增强客户粘性。

新时代背景下，全球化布局构筑护城河。伴随着贸易环境的不确定性、区域制造成本等因素的变化，对工具企业的供应链规划产生了更高要求。建设海外产能成为诸多企业的选择。以创科实业为例，制造基地由中国拓展至越南、墨西哥、美国；2023年，公司推出系列手动工具新品，由美国威斯康星州工厂制造。巨星科技方面，产能向欧美、东南亚延伸，海外产量占比逐渐接近国内产能，未来或呈上升趋势。国际化的生产及运营团队，也有利于因地制宜，快速响应需求端、政策端的波动。海外经营更加考验资金实力、管理能力，且需时间积淀；因此，全球化的进程或将加剧行业的马太效应。

投资建议：工具行业渠道库存有所去化，需求有望逐步企稳。企业端，发展自主品牌仍是长期趋势，品类扩张有望贡献增量，国际化建设驱动成长。关注创科实业、巨星科技等。

风险提示：关税等贸易政策变化的风险、原材料价格及海运费波动风险、汇率大幅波动风险、市场需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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