家电市场回暖双喜临门：内需坚挺迎利好，外销景气持续攀升，5月投资新风向揭晓！

投资观点

白电：2024年空调内销量预计以围绕新平台盘整为主，政策加持下，冰洗更新大周期有望强化，外需改善背景下出口景气或延续至2024H2；结构升级支撑下，均价中枢中个位数提升趋势预计长期延续。年初以来冰洗出口及空调内销好于预期，龙头年报业绩稳健、报表质量优异，后续经营有支撑。推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器。

黑电：2023年彩电内外销景气分化，尽管短视频对彩电需求有分流，但新兴市场表现或支撑全球出货，且2024年还有欧洲杯和奥运会的带动，全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端，面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善，推荐龙头海信视像。

小家电：清洁新品2024Q1集中上市，龙头份额有望迎来底部拐点，行业以价换量逻辑逐步兑现，3月洗地机景气环比向上。2024Q1厨房小家电景气明显回暖，龙头品牌经营多已显现拐点，年内困境反转机遇值得关注；此外，行业内品类分化显著，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。推荐石头科技、科沃斯，关注小熊电器等。

后周期：竣工+疫后复苏支撑下，2023年内板块经营整体稳健，考虑到地产景气调整幅度较深，在当前政策托底信号明确的基础上，后周期估值修复空间值得跟踪；此外，渠道端变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。推荐经营向上的强α标的公牛集团、华帝股份，关注老板电器

投资建议&核心报告

展望24年：以旧换新政策预期再起，内销更新大周期政策弹性可期，分子行业看：1）白电预计空调内销量或围绕接近1亿台的新平台盘整，冰洗更新需求释放或支撑内销平稳增长，价格预计保持提升；外需改善预期下，出口景气有望延续至下半年，贡献可观增量；2）黑电预计受益于赛事带动，出货小幅改善，龙头份额提升势能强劲，面板价格短期上行幅度可控；3）清洁电器内销预计弱复苏，需要重点关注国产龙头品牌出海节奏；4）后周期估值均处历史最底部，需关注地产政策预期变化；5）小家电整体景气短期承压，需结合跟踪挖掘结构性机会，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。

综上，2024年家电内销有望受益政策拉动下的更新需求加速释放，升级出海可期，估值分红优势突出。投资建议：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电、格力电器；二是受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技、科沃斯；四是经营向上的后周期强α标的公牛集团、华帝股份，关注老板电器；五是可选小家电优质龙头，关注小熊电器等。

近期核心报告——

《基于区域拆分看出口景气持续性》

《厨房小家电景气回暖，经营拐点值得关注》

《从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑》

《再论成本位置、斜率与弹性》

《家电以旧换新政策或将轮回》

《攻守之间，踏步向前》

《洗地机器人是下一个扫地机升级方向吗？》

《从“制造出海”到“品牌出海”》

《探寻电动工具与OPE行业的地产与库存周期》

《家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多》

《浅论家电股股息率提升潜力》

风险提示

1、国内外需求不及预期。内需保持稳健的必要条件之一是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设未能达成，存在国内需求不及预期的风险。海外方面，家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；近期北美物价就业数据频超预期，若美国再通胀持续发酵，美联储政策转鹰，美国地产后周期及大宗耐用品消费有下行风险。

2、原材料价格及汇率大幅波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳假设之上，若综合涨幅超过个位数，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险；3月有色价格环比持续上行，后续走势需要跟踪。此外，近期中东地缘冲突再起，或对新兴市场需求及欧洲方向海运造成负面影响。

3、政策兑现不及预期。目前股价包含的政策预期尚不高，若后续股价出现持续大幅上涨，预期过高，政策最终兑现有弱于市场预期的可能。

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