2023&24Q1美护行业财报盘点：格局升级，盈利向好，龙头股展现强劲增长势头

投资要点

（1）化妆品行业：需求平稳，格局优化。受消费者层面库存以及平价消费等影响，23年/24Q1化妆品限额社零增速为5.1%/3.4%，需求平稳增长；抖音维持高景气度，23年GMV增速为47%，成为线上增长核心驱动力；外资品牌国内增速换挡，23年/24Q1欧莱雅中国收入增速分别为+5.4%/6.2%，远好于雅诗兰黛集团及资生堂，弱于本土上市公司增长，行业格局优化。

（2）化妆品上市公司：收入加速、盈利能力改善。1）板块方面我们统计申万美容护理二级类目化妆品数据，2023年/24Q1板块实现收入分别为414.8亿元/106.2亿元，同比增速分别为10.2%/20.0%，归母净利润分别为48.4亿元/13.1亿元，同比增速分别为139.6%/37.9%，板块收入加速，盈利能力改善，2023年/24Q1板块归母净利率分别为11.7%/12.4%，较去年同期变动率分别为+6.3pct/+1.7pct，得益于毛利率提升以及其他收益板块盈利能力改善。2）分赛道看，我们统计11家品牌商数据，收入方面，2023年/24Q1上述品牌商实现收入478亿元/96亿元，较去年同期变动率分别为+16.9%/+12.3%，归母净利润分别为67.2亿元/13.8亿元，较去年同期变动率分别为+15.6%/+19.5%，品牌商表现稳健，24Q1利润率提升；3家原料及代工厂数据，2023年/24Q1三家公司合计实现收入53.9亿元/13.0亿元，分别同比变动率为-6.1%/+7.9%，归母净利润7.8亿元/2.1亿元，科思股份业绩大幅增长带来板块盈利能力改善。3）个股方面，珀莱雅、科思股份、丸美股份、润本股份23年&24Q1均表现亮眼，上美股份、巨子生物23年收入业绩亮眼；24Q1华熙生物、贝泰妮、上海家化均出现不同程度改善。

（3）医美：胶原蛋白/再生产品等保持高景气度，24Q1延续高增。1）行业方面，24年3月以来行业面临一定基数压力，胶原蛋白/再生产品等保持高景气度，如锦波生物24Q1实现76%收入增长，华东医药欣可丽24Q1实现23%收入增长；24Q1行业供给加速，开年至今江苏吴中旗下再生产品AestheFill、国内第五款肉毒毒素Xeomin？等重磅型产品获批，有望提振需求。2）上市公司方面，我们统计上游7家公司2023年医疗美容业务收入及4家公司合并归母净利润情况，2023年代表公司医美业务合计实现收入108.9亿元，同增28.0%；2023年合并归母净利润合计27.9亿元，同增52.4%；24Q1爱美客、华东医药（医美业务）、锦波生物3家公司合计收入16.6亿元，同增32.0%，上游注射类产品保持较高景气度；我们统计下游3家公司2023年医疗美容机构收入及合并归母净利润情况，2023年下游机构合计实现收入53.7亿元，同增27.0%，实现归母净利润5.3亿元，同增216.1%，业绩端弹性更强。

（4）投资建议：化妆品方面，24Q1化妆品限额社零增长3.4%行业弱增长，国际巨头增长势能减弱，本土品牌通过势能大单品放量+新品推广+新兴渠道灵活运营等方式份额持续提升，板块24Q1业绩增长亮眼；当前板块估值仍具吸引力，二季度龙头公司在粘性单品势能+新品发力下有望保持稳健增长。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费、产品矩阵不断丰富、估值具备吸引力的二线龙头标的，如福瑞达、润本股份；3）细分市场地位稳固，24Q1拐点明显，有望持续改善的一二线龙头，如登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。医美方面，24年3月以来行业受到一定的基数压力，再生类产品、重组胶原类产品仍保持高景气度，结构分化。展望未来，24Q2行业仍有一定的基数压力，高景气度赛道新品有望实现快速增长，关注江苏吴中再生产品推广以及重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上，重点推荐一线稳健龙头爱美客，关注再生类产品有望放量的江苏吴中以及巨子生物重组胶原蛋白产品上市进展。

行情回顾

板块年初至今小幅下跌，估值有所回落。年初至今（截止2024年4月30日）申万美容护理指数下跌2.3%，弱于同期上证综指（上涨4.4%）的表现，申万美容护理板块PE-TTM估值为33.5倍，较年初35.1倍有所回落，其中化妆品板块PE-TTM估值为29.8倍（年初35.3倍）、板块估值小幅下降，化妆品板块主要基于对行业景气度的担忧以及线上费用率高位对行业利润率提升的挑战，医疗美容板块担忧去年较高基数下行业增速放缓以及竞争持续加剧。重点公司方面，上美股份（+77.31%）、巨子生物（+41.15%）、江苏吴中（+33.33%）、科思股份（+29.94%）、丸美股份（+20.02%）涨幅靠前，福瑞达（-18.07%）登康口腔（-16.67%）、贝泰妮（-16.15%）、锦波生物（-12.44%）敷尔佳（-9.47%）跌幅靠前。

风险提示：

需求景气度下行；竞争加剧风险；新品推进不达预期；流量成本上升影响利润率等。

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