军工行业周报：估值暴跌，公募大幅减持，行业前景堪忧

核心观点

1、202401军工持仓持续下降

202401公募基金持仓规模大幅下降，在全行业排名也有所下滑。截至202401，公募基金军工持仓规模（重仓）为874.87亿元（环比下降22.18%），位列11/31，较202304下降五位；军工持仓比例为3.46%（环比下降0.95pcts），配置比例基本与行业标配持平。其中，主动型基金持仓比例为2.68%（环比下降0.81pcts），较近年高点2022年5.39%减半，被动型基金持仓比例为0.78%（环比下降0.14pcts）

外资持仓分析：外资军工持仓规模提升，持仓占比1.95%。截至2024Q1，军工行业外资持仓规模为263.10亿元（相比2023Q4增加0.12%），持仓占比1.95%（相比202304增加0.21pcts）。2024Q1公募基金和外资持仓前十中，共同持有振华科技、中国船舶、中航沈飞

2、军工行业上市公司2023年年报、2024年一季报披露完毕

23年年报披露完毕，基本情况如下（详细数据见正文）：

①对军工上市公司进行统计，收入同比增速中位数（3.05%，7.72pcts）与归母净利润同比增速中位数（-6.90%，-12.80pcts），呈现显著放缓；

②为了更准确统计及反映行业情况，我们对军工核心股进行统计，2023年收入同比增速中位数由2022年的18.88%下降至2.97%、归母净利润增速中位数由10.19下降至-6.54；军工企业“十四五”成绩单已然过半，增速放缓，是军工板块“弱现实”的体现，但军工行业需求真实且急追这一不争的事实并未改变，当前的需求更大可能是递延到了“十四五”的后半程；

③预收款项与合同负债出现负增长（-10.45%），显示短期需求不足。

④存货增速（+6.03%）和应收账款及票据增速（+14.23%）明显高于收入增速（+2.97%），行业两金压力增大

同时，我们针对各细分领域军工上市公司进行了财务数据分析，得到几个重要表现

①行业分化进一步加剧。与2022年军工行业各领域的“普涨不同的是，2023年军工行业各领域的营收、盈利能力出现进一步分化。我们认为，这是行业发展成熟的必然表现

②受益景气大周期影响，船舶领域逆势增长。在2023年军工行业迎来“小周期”时，船舶行业受益民船景气大周期影响，营业收入、盈利水平持续好转，成为唯一营收、归母净利润增速逆势增长的军工子领域。

③在军工行业“小周期”下行中主机厂盈利能力保持稳定，船舶领域下游企业的毛利率（10.57%，+2.78pcts）、净利率（2.35%，+0.88pcts），航空领域下游毛利率（10.95%，+0.65pcts）均出现逆势上升。这是可喜的现象，利润率的弹性是主机厂业绩弹性的重要保障。

　　【点击查看研报：PDF原文】