《日本医药启示录：洞悉结构性机遇，聚焦医药行业新风向》

投资要点：

以日本为鉴，关注结构性机会

行情回顾：申万医药生物板块指数下跌5.0%，跑输沪深300指数4.4%，医药板块在申万行业分类中排名第29位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌25.0%，跑输沪深300指数22%，在申万行业分类中排名第23位。本周涨幅前五的个股为景峰医药（27.51%）、特宝生物（10.51%）、新诺威（5.75%）、羚锐制药（4.33%）、科伦药业（3.23%）。

医保制度发展与经济发展息息相关。日本医疗保障制度从20世纪50年代开始建立，之后因为经济的高速增长，覆盖面不断扩大，收支增速也快速提升。随后因为经济泡沫破碎和经济放缓，社会保障制度逐步向有限福利制度调整，医疗支出增速开始逐步放缓。长期来看，日本GDP增速与医疗费用支出的增速相关性较强；

费用控制是一个长期、复杂的过程。通过梳理日本控费历程可以发现，控制费用增长是一个复杂的系统的工程，需要医疗、医疗保险支付、医药定价等多个方面入手，周期也相对比较长，其调整幅度也是小步微调，可调整的内容较多，短期对医疗体系各方的冲击不大。长期来看，费用整体增速放缓，费用结构会因为政策的调整发生结构性的变化，与人工服务相关项目的价格提升是大的趋势；

长期来看，存在结构性的机会。1）与人工服务相关的医疗服务费长期来看是增长的，如康复费用、手术费用；2）与老年人需求相关的费用支出仍在增长，如护理费用；3）医疗体系的变化对医疗机构运营提出了更高的要求，周转更快或功能性更强，则更有优势；4）新药仍有溢价的空间，但长期来看，出海才是出路。

因此我们建议关注：1）具备明确的定位或更强运营能力的标的：如固生堂、海吉亚医疗、三星医疗等；2）具备较强的创新能力或出海能力的创新药标的，如和黄医药、百济神州、海思科。

投资策略及配置思路：随着鼓励创新政策的不断出台、公司业绩的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线:在医保总支出中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。

月度投资组合：人福医药、恩华药业、派林生物、和黄医药、康方生物、仙琚制药、鱼跃医疗。

风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

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