深度 | 多瑞医药“掏空”家底购买前沿生物最大在建项目，回报前景不明朗

　　10月10日，多瑞医药（301075）发布关于签署《股权转让协议》的公告。根据公告，2024年8月26日，公司与科创板上市公司前沿生物（688221）、上海前沿建瓴生物科技有限公司（下称“上海建瓴”、“标的公司”）签署了《投资意向协议》，公司拟通过股权受让的方式投资标的公司，目标持股比例70%。

　　上海建瓴主要资产为持有的四川前沿100%股权。多瑞医药及其控股子公司昌都市瑞乐康企业管理有限公司（下称 “瑞乐康”）本次与前沿生物、标的公司等相关各方签订了《股权转让协议》，瑞乐康将向前沿生物支付股权转让款并向四川前沿生物药业有限公司（下称“四川前沿”）提供资金以偿还四川前沿对前沿生物的借款本息，合计金额为2.71亿元，其中上海建瓴70%股权转让对价款为7700万元，四川前沿向前沿生物偿还借款本息余额合计1.94亿元。本次交易完成后，上海建瓴纳入公司的合并报表范围。

　　也就是说，多瑞医药在付出投资成本的同时还要承担上海建瓴的高额债务。《财中社》发现，本次交易几乎要掏空多瑞医药的家底，但回报前景并不明朗。多瑞医药近年主业每况愈下，而其购买的标的为多肽原料药生产基地，与其主营化药的情况并不相符。能否合理利用并发挥标的最大价值，值得商榷。

　　前沿生物资金压力巨大而“卖子”

　　本次对上海建瓴的评估采用资产基础法，以2024年8月31日为评估基准日，标的公司股东全部权益账面价值1.09亿元，评估价值为1.11亿元，评估增值205万元，增值率1.89%。

　　但是，上海建瓴1.09亿元的股东权益实际上为母公司层面的数据。根据上海建瓴合并资产负债表，2024年8月31日的股东权益仅为3023万元，其中未分配利润为-8267万元。上海建瓴的资金大都来自合并范围外关联方，基本都用于工程项目。审计报告显示，上海建瓴截至2024年8月31日在建工程3.85亿元，为“四川前沿生产基地建设项目”。该项目预算数4.23亿元，期末工程进度91.18%。截至2024年8月31日，上海建瓴货币资金仅446万元，一年内到期的长期借款（四川前沿借款）5000万元、长期借款（四川前沿借款）4000万元，其他应付款中应付合并范围外关联方1.84亿元，长期应付款（四川产业项目扶持资金）9000万元。

　　上海建瓴投资的四川前沿为高端多肽原料药生产基地，位于四川省成都市金堂县成都—阿坝工业集中发展区内，占地面积约167亩，四川前沿一期项目已建设完成并取得了药品生产许可证，规划原料药产能达到250公斤/年。

　　“四川前沿生产基地建设项目”原本为前沿生物最大的在建项目，截至2024年6月30日，前沿生物在建工程期末余额5.32亿元，其中“四川前沿生产基地建设项目”余额为3.84亿元。那么，前沿生物为何要将最重要且即将建成的生产基地卖掉呢？

　　根据前沿生物招股书，前沿生物的核心产品为其开发的一种原创抗HIV病毒药物（商品名为“艾可宁”，通用名为“艾博韦泰”/“艾博卫泰”），四川前沿生产基地的建设则主要是为了生产艾可宁原料药。艾可宁于2018年5月获得国家药监局颁发的新药证书，2018年8月起开始在中国销售，上市多年后，艾可宁2023年销售收入1.10亿元，但仍然无法覆盖前沿生物的费用支出，2023年前沿生物亏损3.29亿元。

　　或许由于销售表现一般，且资金压力巨大，前沿生物决定出售上海建瓴70%股权。只是对于多瑞医药而言，这是一场划算的交易吗？

　　标的前景不明

　　根据公告，多瑞医药本次投资上海建瓴是为了加快完成原料药产业的延伸布局，为公司寻找新的营收增长点。但是，本次交易几乎要掏空多瑞医药的家底。截至2024年6月30日，多瑞医药货币资金2.72亿元，短期借款2502万元，长期借款1.88亿元，本身资金状况并不宽裕。为实施本次交易，瑞乐康拟向银行申请不超过3亿元的并购贷款，多瑞医药提供连带责任担保。

　　并且，多瑞医药本身主业经营状况每况愈下。2020-2023年，多瑞医药净利润分别为9199万元、6851万元、2050万元、1885万元，2024年1-6月甚至亏损328万元。

　　多瑞医药主要从事化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售。公司核心产品醋酸钠林格注射液为其自主研发而推出的国内首仿药品，但目前国内共有10家企业取得了醋酸钠林格注射液的批准文号，竞争日益激烈，且受到医疗行业整治、医保控费和集采的叠加影响，多瑞医药业绩持续下滑。

　　多肽原料药和化学药原料药分属不同的领域，多瑞医药究竟能否对巨资购入的多肽原料药生产线合理利用呢？

（文章来源：财中社）

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