深度 | 长虹美菱3.7亿高溢价收购厂房，标的连年亏损

　　10月11日，长虹美菱（000521）宣布将以3.7亿元自有资金收购四川长虹（600839）持有的合肥实业99%股权。同时，长虹美菱全资子公司合肥美菱物联科技也将以375万元收购长虹创投持有的合肥实业剩余1%股权。交易完成后，合肥实业将成为长虹美菱的全资子公司，并正式纳入合并报表范围。

　　自2007年成立以来，合肥实业专注于家电产品的生产和仓储物流服务。标的公司主要资产为土地及厂房等，其拥有的土地使用权面积为26万平方米（合约386亩），于2008年12月取得；房屋建筑物面积合计15万平方米，分别于2008年、2015年建成。

图1 合肥实业资产评估表

　　根据评估报告，合肥实业的评估价值为3.8亿元，增值率达到59.66%。《财中社》发现，本次收购大头和重心落在投资性房地产板块，其账面价值显示为5631万元，而经过评估，其价值跃升至3.2亿元，增值幅度惊人，高达2.65亿元，增值率更是达到了472%。然而，鉴于这些房产分别建于2008年与2015年，且综合当前建厂成本及配套设施的投入考量，该地块与厂房的收购价格存在合理性。

　　值得注意的是，合肥实业财务状况不尽如人意，2023年和2024年上半年净利润分别亏损261万元和9.9万元，2024年上半年末的净资产为2.35亿元，简而言之，长虹美菱相当于以1.5倍的PB收购了一家亏损企业。

图2 合肥实业近期财务数据表

　　也就是说，长虹美菱此次花费近4亿元真金白银收购而来的其实是一堆厂房，而且是盈利不佳、连年亏损的“投资性房地产”。试问，以四川长虹的体量和资源，历经十余年的苦心经营，都不能让合肥实业扭亏为盈，长虹美菱如何做到让合肥实业起死回生？

　　而且，投资性房地产是指为赚取租金或者资本增值，或两者兼有而持有的房地产，主要包括已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权和已出租的建筑物。难道，合肥实业历经十数年获得、持有、建成的厂房最终目的是为了出租或出售，而不是用作经营？

　　长虹美菱此次收购完全使用自有资金，从财务数据来看，长虹美菱在过去三年的盈利能力呈稳步上升趋势。

　　2021年至2023年，公司营业收入逐年增长，分别达到180亿元、202亿元和242亿元；净利润则分别为8709万元、2.8亿元和7.7亿元。2024年上半年，公司实现营收145亿元，净利润4.25亿元，均超过了上年同期的一半水平。

　　尽管长虹美菱近年来营收和净利润持续增长，但盈利能力仍存挑战，2024年上半年公司毛利率仅为11%，净利率也只有2.84%。相较而言，海尔智家同期净利率达到7.82%，是长虹美菱的2.75倍。不知通过此次收购合肥实业，长虹美菱是否有望整合供应链，减少对外包物流的依赖，提升运营效率。

　　另外，此次收购属于关联交易，因为四川长虹持有长虹美菱24.12%的股份。四川长虹的历史可以追溯到1960年代，最早是一家国有企业，专门从事军事电子设备的生产，尤其是雷达系统。经过多年发展，长虹逐步转型，涉足家电行业，最终成为中国彩电制造的龙头企业之一。

　　四川长虹的崛起，离不开创始人倪润峰的领导。这位被誉为中国家电行业“常胜将军”的企业家，带领长虹集团实现了从国防工业到民用家电市场的战略转型。倪润峰于1944年出生，1985年成为长虹机器厂的厂长，1988年升任集团总裁。在他的带领下，长虹积极引进国外技术，并大力推动国产化，帮助长虹在国内家电市场中占据主导地位。

　　长虹历史上最为著名的商业战役，莫过于1996年那场震撼中国彩电行业的“价格战”。当时，倪润峰果断发起了大规模降价行动，不仅击退了国内外众多竞争对手，还迅速提升了长虹的市场份额。降价行动为公司奠定了在彩电市场的领导地位，使长虹成为当时中国销量最大的彩电品牌。

　　1996年，长虹彩电的销量甚至超过了索尼和松下，达到了600万台，市场占有率高达35%。也就是说，彼时国内每卖出三台彩电，其中一台便是长虹。价格战不仅帮助公司扩大了市场份额，还改变了中国彩电行业的竞争格局，奠定了长虹在国内市场的统治地位。

（文章来源：财中社）

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