《2024-2025节能降碳新蓝图来袭！水务燃气固废资产，现金流盛宴持续推荐》

投资要点

重点推荐：光大环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，景津装备，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。

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明确24-25年节能降碳方案，双碳决心不改，关注能源端和工业端变量。1）总体延续前期目标，细化部署24-25年工作，任务仍艰巨。①24年单位GDP能源和碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右（与前期目标一致），规模以上工业单位增加值能耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，2）25年非化石能源消费占比达到20%左右（与前期目标一致），尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，“十四五”规划纲要提出单位GDP能源和碳排放分别为下降13.5%（前三年累计-7.3%）、18%（前三年累计-4.6%）。2）方案部署十大行动支撑目标落实，能源及工业端变化最大。①能源端：a)新型储能目标加码，需求端鼓励可再生能源消纳，新型储能（25年底3000万千瓦，较前期目标+1000万千瓦）；b)明确90%消纳红线，非化石能源开发力度加大；c)深化电价市场化改革，首提24年底实现绿证核发全覆盖。②工业端：高耗能行业新增产能约束加强，表述涉及“严禁、从严”等，钢铁、石化、有色、建材、建筑、交通、提出明确减碳目标。3）碳交易机制保障加强，碳约束收紧(扩容&有偿配额)促碳价上行。

环保3.0高质量发展时代：1）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。2）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注在广州地区开展供水业务的【粤海投资】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】【三峰环境】。燃气：建议关注【昆仑能源】。3）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。

行业跟踪：1）环卫装备:24M1-4新能源渗透率同比+1.88pct至8.41%，盈峰市占率第一。2024M1-4环卫车合计销量24583辆（同比-6%）。其中新能源销售2067辆（同比+21%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为28%/24%/6%。2）生物柴油：生柴价格小幅下滑，市场需求尚无起色。2024/5/24-2024/5/30生物柴油均价7250元/吨(周环比持平)，地沟油均价5341元/吨(周环比+1.5%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-57元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数回落，盈利小幅下滑。2024/5/27-2024/5/31，三元黑粉折扣系数稳定，锂/钴/镍系数分别为77%/77%/77%。截至2024/5/31，碳酸锂10.59万（周环比-0.5%），金属钴22.5万（-5.5%），金属镍15.09万（-1.0%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.35万（+0.022万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/5/26-6/1氙气周均价3.95万元/m3（周环比-0.36%），氪气周均价400元/m3（周环比+0.0%）；氖气周均价135元/m3（周环比+0.0%），氦气周均价727元/瓶（周环比+0.0%）。

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风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

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