银行理财产品周观察：理财公司评级即将启动，未来理财产品将走向何方？

投资要点

5月24日，监管部门就银行理财公司评级办法向行业内征求意见，核心导向为“质量重于规模”。从目前媒体报道的内容看，对理财公司评级办法的细节信息披露较少，但从监管的角度看，考虑到理财公司作为资管机构，与信托公司和保险资管公司一同受国家金融监管总局资管机构监管司的监督管理，评级办法可能参考信托和保险资管的做法，采取分类监管的模式。即根据监管评级结果，对不同评级类别的理财公司在市场准入、监管措施及监管资源配置等方面实施区别对待的监管政策。在评级办法中除核心指标及权重设置外，通过调整项设置加分项及扣分项，对获得高评级机构给予一定的激励，如可优先试点创新业务。评级办法的出台或将推动理财公司在业务模式、产品创新和服务质量等方面的不断提升。

理财公司评级会考量哪些维度？在金融防控风险的背景下，以上三类资管机构中，信托公司风险较为突出，面临一定的处置压力，理财公司和保险资管公司虽然未出现重大风险事件，但也要重视其合规稳健发展。通过梳理比较了不同资管机构监管评级的指标设置，可以发现信托公司的评级更重视合规性。银行理财产品具有低波稳健的特性，其客群风险偏好较低。考虑到银行理财面向的客户画像与其他资管机构的不同之处，目前监管的重点，可能会更多集中于理财公司投研能力、产品特性以及为投资者实现长期稳定收益的能力。此外理财信息的披露透明度也是急需加强改进的方面，以确保客户充分理解产品的特性和潜在风险。

理财公司规模是衡量其市场影响力和竞争力的重要标准，管理规模是影响资管机构经营利润的重要因素，规模增长情况与排名变化也是理财公司重点关注的指标。在追求规模增长的过程中，理财产品为满足低风险偏好客户的投资诉求，仍通过一些通过估值技术、信托通道平滑净值等技术手段加持“低波稳健”的产品特征，这其实一定程度上偏离资管新规所要求的真净值化。

今年4月以来，随着手工补息禁止、中长期大额存单额度减少以及存款利率的下行，居民财富从存款转入理财，带动理财规模超季节性上涨。监管评级导向通过“质量重于规模”其实是释放对理财业务发展的战略方向指引，促进理财走向高质量发展阶段。

虽然监管导向上强调质量重于规模，但对于理财公司而言，做大管理规模仍是重要的发展指标。从过往资管机构对监管出台政策的反应看，对于不涉及到相对位次排名的综合性、通用性指标而言，通常会在已有的制度范围内，尽可能完善和满足评级的最高标准，力求获得高分数。对于可能根据排名进行梯度赋分的指标而言，各机构会综合考量公司的资源禀赋优势，尽可能争取优势项分数，以综合实现更高评级，最大程度避免扣分项。

因此，评级指标和得分的设定将会影响理财公司的发展决策路径，若评级方案涉及理财产品结构、资产配置投向等投资管理层面，则必然会对理财产品的发展变化产生影响。当前理财市场环境中，其实一些变化已在悄然发生，值得我们进一步关注。

首先，现金管理类产品获取高息资产的重要性在下降。4月以来，现金管理类产品的收益处于下行趋势，截至5月26日，现金管理类产品的7日年化收益率已降至1.87%。在过去理财公司冲规模的过程中，现金管理类产品有时充当了规模增长利器，不同理财公司会根据其阶段性的目标，通过释放收益的方法，拉高现金管理类产品收益，以实现理财规模时点性增长。但随着协议存款监管趋严、手工补息禁止，高息资产本身就在减少，若现金管理类产品规模的扩张不能助力评级或与监管倡导的高质量发展方向相冲突，那么现金管理类产品获得高息资产的重要性在下降。

其次，非现金类理财产品布局需要再平衡。随着无风险收益率的下行，居民对净值化理财产品的信任重塑过程中，流动性较好的固收类理财产品迎来市场机遇，而理财产品负债端结构的优化有利于理财机构的资产端配置优化，降低货币类市场工具的投资集中度。相较于管理难度较低的现金管理类理财产品，非现理财因产品投向、产品策略的不同，其管理难度相对更高，更考验理财公司的管理能力，这可能更符合监管所倡导的高质量发展，因此在非现金类理财产品局部上，需要理财公司结合未来市场环境和投资者偏好，做好产品战略布局，如在做好固收理财基本盘的基础上，适时对固收+产品、偏债混合类产品进行布局。

第三，考量收益创造，理财产品投资策略丰富度将提升。在每年的中国银行业理财市场报告中，都会统计理财产品为投资者创造收益的情况。银行理财产品更具普惠金融属性，在当前市场环境下承接居民保值稳健的财富管理需求，监管评级可能会将投资者创造收益情况进行量化。那么除了原有的绝对收益策略外，理财产品需进一步丰富投资策略，对除债券以外的多类资产如权益、黄金进行配置，以提升产品的收益创造。

风险提示：本报告部分信息基于媒体公开信息，政策最终发文可能与目前市场信息存在差异，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断，不对监管政策做任何预测。

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