券商季报压力显现，保险资产端前景可期——非银行业周报2024年第十五期深度解读

【内容摘要】

市场表现：

本期（2024.5.6-2024.5.10）非银（申万）指数+1.44%，行业排名20/31，券商Ⅱ指数+0.35%，保险Ⅱ指数+4.06%；

上证综指+1.60%，深证成指+0.07%，创业板指+1.06%。

个股涨跌幅排名前五位：华金资本（+7.75%）、中国太保（+7.17%）、渤海租赁（+4.42%）、中国平安（+3.80%）、亚联发展（+3.54%）；

个股涨跌幅排名后五位：锦龙股份（-3.16%）、天茂集团（-2.94%）、新力金融（-2.64%）、仁东控股（-2.60%）、华创云信（-2.53%）。

（注：去除ST及退市股票）

核心观点：

证券：

市场层面，本周，证券板块上涨0.35%，跑输沪深300指数1.37pct，跑输上证综指数1.25pct，本周北向资金净流入48.42亿元，连续三周净买入，A股成交放量达9541亿元，市场活跃度逐渐回升。

行业层面，44家上市券商一季报已全部披露完毕，实现营业总收入1064.38亿元（-21.35%）,实现归母净利润293.70亿元（-31.86%）。分业务表现来看，实现经纪业务总收入230.50亿元（-9.26%），投行业务收入67.99亿元（-35.69%），资管业务收入95.10亿元（-2.70%），自营业务收入337.58亿元（-32.53%），一季度券商整体业绩承压。其中，中信证券以营业收入137.55亿元（-10.38%），位列券商第一。增速方面，仅东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券、华林证券、方正证券6家券商实现了营业收入正增长。其中，东兴证券营收增速位列第一，达112.56%。净利润方面，中信证券以49.59亿元（-8.47%）的净利润居首位，只有7家上市券商净利润实现了正增长，中原证券以85.53%的增幅位列第一。总体来看，券商资管业务收入同比降幅最小，只要受益于转型成效初显，费率改革背景下，券商的公募业务有望展现利润韧性。一季度，在市场波动加剧的趋势下且去年同期高基数影响下，券商自营收入承压。

消息层面，5月8日，浙商证券发布公告称，董事会同意公司参与国华能源投资有限公司所持国都证券4.49亿股股份（对应7.6933%股份）的竞拍。在政策鼓励证券行业通过并购重组做优做强的背景下，行业并购重组预期不断升温。监管层明确鼓励培育一流投资银行及投资机构背景下，随着行业马太效应加剧，中小券商或主动寻求被并购，预计行业即将迎来新一轮并购浪潮。

今年以来，证券行业内频繁发生的股权变动事件，当前，证券行业内的并购重组，和券商国有化逐渐成为券商两大发展方向，在内生驱动和政策导向双重作用下，券商并购整合或将提速。建议关注相关券商：如国联证券、浙商证券等。

保险：

上周，保险板块上涨4.06%，跑赢沪深300指数2.34pct，跑赢上证综指数2.46pct。本周保险板块迎来政策层面的重大利好，5月9日，国家金融监督管理总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，取消了每个银行网点在同一会计年度仅能与至多3家保险公司开展合作的数量限制。明确商业银行代理互联网保险业务、电话销售保险业务和其他保险业务，各级分支行及网点均不限制合作保险公司数量。对于险企而言，一方面，放开了银保合作的数量限制，有利于险企，尤其是中小型险企销售渠道的畅通，保险行业原保费收入有望提升。另一方面，《通知》再次强调了“报行合一”的要求，银保渠道的佣金率和手续费率水平持续降低。综合来看，《通知》的发布有利于提升银保渠道价值，推动银行和保险合作加深，同时，行业竞争也将进一步加剧，头部险企需加强产品创新和品牌优势。

市场层面，4月中旬以来，保险板块持续震荡上行，主要受益于资产端部分压力有望改善，一是4月22日，财政部表示“及时启动超长期特别国债发行工作”，有望带动长期利率企稳回升，二是地产利好政策持续加码，4月30日政治局会议提出要继续坚持因城施策、统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。而本周杭州等多地放开限购，地产板块持续反弹。地产对保险资产端的压力有望缓释。而从一季报险企表现来看，险企新业务价值回升，负债端有望进一步向好。建议关注综合实力较强的头部险企，如中国平安等。

风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动

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