央行一季度货币报告解读:银行视角聚焦信贷质量,通胀考量权重提升
投资要点
核心观点:信贷节奏与结构:重质量不重数量;积极配合,增加对通胀考量。利率政策方面,防范高息揽储,稳定银行负债成本,降低社会融资成本,存贷两端降息预期仍在;市场缺乏安全资产,防范投资过于短期化而带来的损失。地产方面,重申政治局会议精神,统筹消化存量和优化增量。
1、信贷节奏与结构:重质量不重数量;增加对通胀考量。一是在专栏1指出:随着我国经济转型升级和高质量发展,我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。二是在专栏2重点解释“钱去哪”和“钱在哪”,其实也是继续强调关注货币质效而非货币总量。三是新增“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量,加强政策协调配合,保持物价在合理水平”,但同时分析物价低位的原因是需求不足而不是货币供给不够,因此预计货币政策仍以配合财政政策为主,适度发力。
2、利率政策:稳定负债成本;推动融资成本稳中有降;存贷两端降息预期仍在。(1)资产端,新发利率不断下行,新发放一般贷款、个人住房贷款、新发放企业贷款均创新低,宽松仍是大方向,降息预期仍在。(2)负债端:强调防范高息揽储,稳定银行负债成本。效果来看,我们测算1Q24上市银行负债成本环比下行4bp,但仍难弥补资产端下行缺口(6bp),预计在降息预期下,存款利率适时仍会下调。(3)国债收益率:专栏4《如何看待当前长期国债收益率》提到市场缺乏安全资产,引发机构对长期无风险资产的配置增多,进一步重申要坚持审慎投资,防范投资过于短期化而带来的损失。
3、地产:重申政治局会议精神,统筹消化存量和优化增量。一是结合政治局会议将房地产去库存重新纳入政策视野,当前供过于求,预计后续更大层面的取消限购、房贷门槛和条件的进一步优化、以旧换新推广等相关政策都可以有所期待,以更大力度地平衡供需。二是政治局会议未提及“三大工程”,本次《报告》仍提到要加大“三大工程”资金保障,预计“三大工程”短期或以试点为主,但中期仍是“优化增量住房”的重要组合拳之一。
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风险提示:经济下滑超预期;金融监管超预期;研报信息更新不及时。