2024年中报揭秘：运营商利润稳健增长，数智化转型国际领跑，行业新风向！

24H1营收稳中有进，盈利能力持续增强：在面对宏观经济的短暂波动和行业发展的结构性压力下，三大运营商依旧保持相对稳健的增长态势。2024上半年，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收5467亿元/+3.02%、1973亿元/+2.87%、2660亿元/+2.82%。分别实现归母净利润802亿元/+5.29%、60亿元/+10.93%、218亿元/+8.23%。

运营商资本开支结构向IT侧转变，为创新业务和云业务发展保驾护航：2024H1，中国移动、中国联通、中国电信的资本开支分别为640亿元/-21.4%、239亿元/-13.4%、472亿元/+13.4%。资本开支占总收入比分别为11.7%、12.1%、17.7%。从CAPEX电信侧建设来看，运营商继续稳健发力网络基础设施建设，网络服务覆盖规模和速率不断提升，全国移动通信基站总数达1188万个，其中5G基站占比提升至33%。从CAPEX数通侧建设来看，运营商加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著，数据中心机架数量大幅增长。

传统基本盘业务根基坚实，算网数智业务带动数学化转型取得突破：中国移动个人市场增长略微承压，积极拓展家庭、政企、新兴市场，HBN收入占通信服务收入比达到45.0%，收入同比均有所提升。中国联通联网通信业务收入达1251亿元/+2.1%，联网用户的规模和价值实现“双提升”，移动用户净增规模创近五年同期新高。中国电信移动通信服务收入同比增长3.6%，固网及智慧家庭服务收入同比增长3.2%，移动ARPU值和宽带综合ARPU值均延续增长态势。同时，运营商在数字化转型领域取得突破：中国移动的“第二曲线”数字化转型收入达1471亿元/+11.0%，中国联通算网数智业务收入达435亿元/+6.6%，中国电信产业数字化业务收入达737亿元/+7.2%，三大运营商收入结构持续优化，为增收提供新动力

中国运营商多项业务全球领先，业绩增长与央企改革双重驱动估值提升：我国三大运营商在全球电信市场中占据领先地位，实现网络规模、客户规模和收入规模的全球第一。随着5G+网络的深入部署和数字化转型的显著成效，在营收增速上超越国际同行。同时，国内运营商正通过强化云业务和数字化服务推动第二曲线业务的快速增长，展现出强劲的创新能力。随着资本开支的战略调整和央企改革的推进，中国通信运营商的估值有望迎来提升。

投资建议：运营商经营业绩表现良好，在营收高基数背景下，净利润未来仍有望维持高个位数增长，中长期成长性显现。国家积极推进央企“AI+”行动方案，促进数字技术和实体经济深度融合，运营商适度超前的算力新基建赋能新质生产力，助力5G-A及算力网络新基建升级。建议重点关注：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。

风险提示：国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G及算力网络规模化商用推进不及预期的风险：5G-A应用推广不及预期的风险等

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