深度 | TBP脱手康惠制药，恒昌医药或为借壳上市

　　10月10日下午，康惠制药（603139）发布公告，持股5%以上股东TBP Traditional Medicine Investment Holdings (H.K.) Limited（以下简称“TBP”）于2024年8月1日和9月2日与上海赛乐仙企业管理咨询有限公司（以下简称“赛乐仙”）签署协议，拟将其持有的公司无限售条件流通股999万股（占公司总股本的10%）转让给赛乐仙。

　　根据公告，相关股份的过户登记手续已于2024年10月10日完成，权益变动完成后，TBP持有公司480万股（占总股本的4.8099%），赛乐仙则成为康惠制药的第二大股东。

　　犹犹豫豫终于出手

　　此次转让价格为每股11.08元，TBP此次转让套现1.1亿元，并且未来12个月内存在减少所持有康惠制药公司股份的可能性。

　　据《财中社》了解，TBP全名为挚信中医药投资控股有限公司，是一家港资中医药投资公司。

　　自康惠制药2017年上市以来，TBP共公告过五次减持计划，但2019至2022年的三次减持计划均未实施，2022年8月第四次宣布计划减持不超过299.64万股，实际减持89.11万股，2023年第五次宣布计划减持不超过599.28万股，实际减持98.68万股，两次实际共减持187.79万股，持股比例仅减少1.88%，仍是康惠制药的第二大股东。

　　频繁对外收购，业绩不见起色

　　康惠制药2017年4月上市，主要从事中成药的研发、生产、销售，属中药细分行业。

　　《财中社》了解到，2017年，康惠制药以1680万元、四倍溢价收购方元医药60%的股权，并签订业绩对赌协议。方元医药完成了业绩承诺，但2023年上半年业绩同比减少。

　　2018年，康惠制药以2743万元收购新高新并签订对赌协议，但该公司仅在前两年达到承诺金额，最后一年未达到，上市公司已经对其商誉全额计提。

　　2020年，康惠制药以5040万元的高溢价向科莱维增资，但科莱维未完成2021年业绩承诺，且2022年净利润为亏损。同年，康惠制药收购友帮生化，又因该公司未按期投产，导致亏损。

　　2021年，康惠制药以916万元收购菩丰堂并签订对赌协议，但该公司未完成业绩承诺。

　　2022年，康惠制药以5680万元认购春盛药业部分定增并签订对赌协议。春盛药业2023年净利润为34万元，仅为承诺值300万元的11%左右。

　　康惠制药采用高溢价收购增资并签订对赌协议的方式谋求发展，但也因大部分未能实现预期收益而导致不见起色。

　　兜兜转转借壳上市

　　赛乐仙公司是一家专注于医药流通领域的企业，成立于2018年07月，赛乐仙实际控制主体为恒昌医药，是一家服务中小药店及基层医疗机构的医药流通企业。

　　恒昌医药IPO申请于2022年1月获受理，历经三次问询后，终于2024年7月撤回上市申请。

　　恒昌医药的经营模式是通过广泛收购批文，实行“贴牌”生产。通过这种方式培育了一系列如乐赛仙、初心、佐安堂等自主品牌。截至2023年6月末，公司经营2737个医药产品品规，其中自有品牌医药产品品规数量2152个，占78.63%，成为公司的主要收入来源。

　　值得注意的是，2020至2023年上半年，恒昌医药中成药销售占比从40.73%提升至46.62%。而康惠制药则拥有100个中成药的国药准字号批文，主营产品中包含多个国家医保目录产品品牌。赛乐仙的进入给恒昌医药与康惠制药的业务合作提供了可能。

　　截至2024年10月10日，康惠制药的股价为每股13.14元，总市值约为14.28亿元。公司近期发布公告称，已收到弘福医药代业绩补偿义务人支付的第一笔业绩补偿款200万元。此外，公司正在进行科莱维药业股权回购的相关诉讼。

（文章来源：财中社）

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