华金策略：A股短期延续震荡偏强走势 后续可能突破走牛

　　历史上基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限，政策和流动性是核心因素。（1）基本面对突破震荡市和突破后牛市行情的高度影响相对有限。一是基本面的推动作用有限：首先，1996、1996、2014、2007年震荡市突破的当月，地产销售、社零、PMI或全A盈利增速等多数基本面指标还在继续走弱；其次，1995、1996、2014、2019年的地产或社零增速，2007、2014、2019年的全A盈利增速，均在走牛行情期间出现回落。二是牛市中基本面的修复程度与行情高度相关性有限。（2）突破震荡市走牛的核心推动因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件是导致震荡破局走牛的核心因素。二是流动性宽松导致突破走牛的重要因素。三是估值和情绪处于低位也对突破走牛有一定的影响。

　　政策持续加力和落地、外部风险有限、流动性宽松驱动下A股短期延续震荡偏强走势，后续可能突破走牛。（1）短期政策持续积极且可能不断落地。一是经济政策上，财政政策发力落地，货币政策维持宽松。二是资本市场政策上，前期支持股市的政策不断落地，同时推动各产业发展的政策也不断出台。（2）短期外部风险相对有限。一是美国大选对国内影响有限：首先，美国大选形势依然焦灼；其次，即使特朗普上台，对国内股市负面影响有限。二是中东、朝韩等地缘风险逐渐减弱。（2）短期流动性偏宽松。一是短期货币政策偏宽松，DR007处于低位；二是融资、外资等股市资金持续大幅流入，微观流动性明显改善。（3）当前A股估值依然处于相对低位，换手率等情绪指标也处于中性水平，有利于后续突破走牛。

　　盈利修复、流动性维持宽松、政策持续发力下A股短期维持震荡偏强趋势。（1）分子端盈利：修复趋势延续。一是经济延续弱修复：一、三线地产周销售同比增速已转正，出现明显回升。二是企业盈利回升趋势不变：已披露的A股三季报盈利增速继续维持上升趋势。（2）流动性：维持宽松。一是宏观流动性维持宽松：首先，美联储11月降息概率仍较高；其次，国内可能进一步降息降准。二是股市资金继续大幅流入。（3）风险偏好：可能进一步改善。一是政策可能进一步提升风险偏好；二是美国大选焦灼，即使特朗普上台对国内市场风险偏好的负面影响有限。

　　短期继续关注科技成长、核心资产和部分低估值国企中的轮涨机会。（1）历史经验上，震荡或突破走牛期间，基本面强弱与金融地产、周期、消费行业多成正相关，与科技行业（主要与自身产业周期相关）相关性较弱。（2）其他通用设备、血液制品、底盘与发动机系统、电机、工控设备等成长行业当前估值性价比较高：涨幅靠后、PEG<1、预期的2024年盈利增速>0。（3）若特朗普当选，则A股周期和科技行业可能受益。一是历史上特朗普任期内A股科技和周期行业表现相对占优。二是从当前特朗普的竞选主张来看，对中国电子、制药、新能源等领域的商品进口和美国AI相关的高科技产品出口限制可能进一步。（4）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏、AI应用）、通信（商业航天、算力）、计算机（国产软件、数据要素）；二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）；三是周期中的低估值国企。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

（文章来源：华金证券）

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