寿险NBVM助力NBV增长，资产端成保险业估值修复关键因素！

投资要点：

寿险将继续延续景气增长。预计在“报行合一”以及下调预定利率的背景下，险企有效控制渠道费用率，减轻成本压力，叠加产品结构优化与代理人产能提升将直接带动NBVM的提升，助推NBV延续增长态势。在低利率环境下，分红险的“保底+分红”价值更加凸显，各寿险公司主打产品或将逐步从增额终身寿险切换为分红险，有利于险企更好地应对利率下行周期资产配置的压力和投资收益波动，对分散部分利差损风险也有积极意义。

产险中非车险或成新动能。非车险市场包含健康险、农险、责任险等众多种类，其潜在客户群体从个人到企业更为广泛，经济发展与创新动能也将带动非车险市场发展，具备更大的发展潜力与空间。2023年行业非车险保费占比创历史新高，其中责任险、农业险与健康险原保费收入每年均以超10%的增速稳健增长，规模均超千亿，市场份额较大，此外，各级政府正在加快推进责任险、农险等险种的立法与鼓励政策，非车险或将成为财险行业发展的新动能。

投资或成估值修复关键要素。今年权益市场经历了较大波动，但低基数效应下今年权益市场对投资端的拖累或有所减轻，并且在债牛行情下，债券浮盈助推保险资金综合收益率有所提升，在一定程度上缓解了险企投资端的压力。除此以外，在新金融工具准则下，保险公司更倾向于配置波动率较小、分红稳定且估值合理的资产，并将其计入FVOCI中，分红计入利润表，稳定盈利、分红率高的高股息资产持续获得险资的青睐。尽管今年以来A股持续在低位震荡，但高股息类股票走势一枝独秀，尤其是银行板块年初至今涨幅接近20%，2024年全年上市险企投资收益对业绩的拖累或将有所减轻。

投资策略：给予行业“超配”评级。展望2024年全年，负债端难成拖累未来估值修复的轨迹，核心仍聚焦于资产端的修复情况与增长潜力，重点关注长端利率与权益市场的表现。给予行业“超配”评级。个股建议关注NBV增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安（601318），寿险业务稳健的中国人寿（601628），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336）。

风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

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