计算机行业深度分析：经营压力下探寻结构性增长新机遇

投资逻辑

总量视角下：计算机表现、持仓Q2环比继续回落，年初以来居于所有行业最末。24年以来，申万计算机指数下跌33.4%，位居倒数第一。总体上看，原因可能一方面在于板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端，在一段时期内呈现出需求系统性层面承压的特点，只有局部结构性支出景气度。估值体系的收敛也体现出对这种现状和趋势的弱预期和担忧。而风险偏好对计算机板块涨跌影响一贯明显，是市场波动的放大器。持仓层面看，2024Q2基金配置比重同比/环比均继续回落，海康、金山、东财、讯飞位居持仓机构数量前四。业绩层面看，板块整体收入端增速回落，利润端降幅收窄，收入端，2024Q2板块单季营收达3,051亿元，同比增长2.1%；相比于2024Q1的同比增长7.1%，增速有所回落。利润端，2024Q2板块单季归母净利达124亿元，同比下降19.2%，相比于2024Q1的同比下降60.3%，降幅有所收窄。不过考虑到计算机经营的季节性明显，上半年是相对淡季，收入占比不高，利润占比更低，因此关键还在于下半年。

结构视角下：赛道显著分化，智能驾驶、产业互联网、教育信息化、企业服务、AI算力等景气度相对较好。收入端，智能驾驶、产业互联网、教育信息化24H1总营收增速达25.0%、17.5%、17.5%，位列第一、第二、第三；24Q2单季总营收增速达23.1%、24.5%、21.1%，位列第二、第一、第三。利润端，企业服务24H1归母净利增速达148.3%，位列第一，24Q2归母利润增速128.7%，位列第一。而政务信息化、网络安全、金融信息化等表现偏弱。总体上，板块经营端呈现出G端需求弱于大B端需求，传统信息化需求弱于智能化需求，国内需求弱于海外需求的特征。

投资建议

我们认为，在去年不高的基数、改革和托底经济的背景下，G端和大B端需求可能存在见底回暖的契机，或至少边际可能不会更弱，只是恢复节奏和强度需要持续跟进。总体看，预计依赖地方财政资金投入的行业相对偏弱，依靠自身资金为主发展的行业，保持一定的投资，得到国债支撑的领域则相对活跃。B端需求总体强于G端，智能化需求总体强于传统信息化需求，出海需求总体好于国内需求。我们认为计算机板块有可能具备再次构筑双底，启动新一轮向上行情的机会。从行业经营层面看，虽然不算强且有所曲折，但收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，我们预计后续态势有望改善，如果达到一定阈值，利润端可能强于收入端，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例、市场关注度再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，预计24年中央政府、央国企关键行业、海外需求等，都相对更有韧性，需求端的好转，叠加人员精简下费用端的改善，利润弹性有望逐步体现。同时技术、政策等供给端持续有新的进展，对估值修复也有所催化。具体可以参考的线索有几个，一是国内重点支持的景气方向，比如车路云、工业软件、智能驾驶、人工智能、数据要素等，二是国内需求可能见底反转的方向，比如信创等，三是软硬件出海。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

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